航天南湖-公司深度研究报告：华创交运低空60系列研究（二十）防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起关注低空布局-250710（20页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他军工其他军工 2025 年年 07 月月 10 日日 航天南湖（688552）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）防空预警雷达防空预警雷达或受益于或受益于新质战斗力与军贸东风起，新质战斗力与军贸东风起，关关注低空布局注低空布局华创交运华创交运低空低空 60 系列研究（二十）系列研究（二十）当前价：当前价：37.35 元元 我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。1、“中央企业“中央企业+地地方国资方国资+员工持

2、股”的架构，员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。2、公司是、公司是我国我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一，防空预警雷达的主要研制生产单位之一，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件，其中其中防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品产品，此外公司推出了低空探测产品体系。推出了低空探测产品体系。3、财务分析：雷达占据主要收入，财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低。资产负债率低。公司 23 年实现归母净利 1 亿元，24 年受交付节奏等因素影响年受交付节奏等因素影响亏损亏损 0.8 亿，但亿，但 25Q1 实现实现 0

3、.6 亿净利。亿净利。公司在手现金充足，2020-24 年没有短期借款与长期借款，25Q1 资产负债率为 17.9%，资产负债率较低。4、雷达公、雷达公司一览：司一览：25Q1 收入：收入：国睿科技（3.63 亿）航天南湖（3.58 亿）四创电子（2.9亿）纳睿雷达（0.6 亿）。25Q1 归母净利：归母净利：国睿科技（0.8 亿）航天南湖（0.6亿）纳睿雷达（0.2 亿）四创电子（-0.2 亿）。核心看点核心看点 1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色质战斗力的重要组成、现代作

4、战的关键角色。2、我国我国军事通信市场规模不断军事通信市场规模不断扩大，装备费占比扩大，装备费占比呈呈提升趋势提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。新环境对新型防空预警雷达提出新需求。从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。核心看点核心看点 2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我、持续强调观点：我国军贸，东风起。国军贸，东风起。根据根据 SIPRI 年鉴，年鉴，2020-24 年主要

5、武器出口国前五：美国年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（）、法国（9.6%）、俄罗斯（）、俄罗斯（7.8%）、中国（）、中国（5.9%）、德国（）、德国（5.6%）。）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前）前期印巴冲突后，期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024 年珠年珠海航展签约订单较高海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布中华人民共和国两用物项出口管制条例，军贸相关领域出口军贸相关领域出口进一步规范化和透明进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计

6、占比或可持续提升。公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公司军贸业务始于 2022 年，22-23 年占收入比重达到约 3%和 15%，公司积极开拓军贸市场。核心看点核心看点 3：安全优先、关注公司低空领域布局。：安全优先、关注公司低空领域布局。安全是低空经济健康有序发展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。投资建议投资建议：1、盈利预测：基于公司、盈利预测：基于公司 2025 年一季度实现收入年一季度实现收入 3.6 亿，归母净利