新安股份-公司研究报告-草甘膦和有机硅龙头企业有机硅景气有望改善-250708（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新安股份新安股份（600596）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 07 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/农化制品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 8.57 元 目标目标价格价格 9.65 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,349.60 流通 A 股股本(百万股)1,349.60 A 股总市值(百万元)11,566.05 流通 A 股市值(百万元)11,566.05 每股净资产(元)9.24 资产负债率(%)39.39 一年内最高/最低(

2、元)9.66/6.75 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 杨滨钰杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 新安股份-公司点评:二季度业绩大幅增长，下半年有望继续涨价 2018-07-10 2 新安股份-年报点评报告:2018 有望量价齐升，有机硅扩产打开成长空间 2018-04-10 3 新安股份-公司点评:行业景气业绩靓丽，2018 年有 机硅 量价 齐升 2018-01-17 股价股价走势走势 草甘膦和有机硅

3、草甘膦和有机硅龙头企业龙头企业，有机硅景气有望改善有机硅景气有望改善 新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅硅-磷”循环经济优势明磷”循环经济优势明显。显。新安股份创建于 1965 年，2001 年上市，经过 50 多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司 80 余家，产品畅销全球 130 多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率 10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比 7.9%，位列前五。农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源农化业务：草甘膦

4、行业龙头之一，持续丰富产品资源 草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦 2024 年产能为 81 万吨，全球占比约 67%，且市场集中度高。24 年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有 8 万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。有机硅业务：有机硅业务：25 年行业有望景气改善，重点关注价格弹性年行业有望景气改善，重点关注价格弹性

5、 我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约 70%的 DMC 产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015 年产能由 135 万吨缩减至 2023 年的 106 万吨。2019 年我国有机硅单体产能合计约 314 万吨，到 2024 年增长至 674 万吨，CAGR 为16.5%。2024 年我国有机硅单体行业新增释放 113 万吨产能，25 年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23 年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025 年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能 50 万吨/年（权益产能 40.2

6、 万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材料已形成总数 3000 余个的终端产品集群，终端转化率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司营业收入为 155、173、188 亿元，对应归母净利润为 2.99、6.51、8.02 亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027 年可比公司预测 PE 估值均值分别为 20.1、15.0、12.8 倍。考虑到 2025 年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及 P/B 估值底部（25 年 0.86倍），结合