嘉亨家化-一站式日化制造商产能扩张开启成长新起点-220515（45页）.pdf

1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 美容护理 2022 年 05 月 15 日 嘉亨家化 (300955) 一站式日化制造商，产能扩张开启成长新起点 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内少数兼具日化代工和塑料包装的一站式制造商。1）包材起家，日化代工业务快速发展，双主业协同发展。公司成立于 2005 年，成立之初主要从事塑包的生产与销售。2011 年进入强生日化代工供应链，开始扩张日化 OEM 业务，2017 年开启 ODM 业务，主要客户包括强生、壳牌、宝洁、贝泰妮等全球著名日化品牌，目前“日化代工+包材”双主业协同发展。2）收入与利润快速增长，期

2、间费用管控好。2017-2021 年，营收由 5.3亿元增至 11.6 亿元，复合增速为 21.5%，归母净利润由 0.2 亿元增至 1 亿元，复合增速达 51%。2021 年成本端压力导致毛利率暂下滑至 23.8%，期间费用率稳定在 13%，净利率提升至 8.4%，领先行业。 日化制造端需求旺盛，行业新规趋严下竞争格局将边际改善。1）日化下游高增速保证上中游订单无忧。公司业务涵盖代工与包材，位于日化产业链上中游，预计 2021 年国内日化代工/包材市场规模分别约为 505/481 亿元，下游日化行业需求韧性强，2011-2021 年终端规模复合增速 9.5%，消费升级属性明显，预计未来保持稳

3、健增长。2）既有竞争格局分散，行业新规加速竞争格局优化。日化代工与包材的生产企业众多，且以中小企业为主，市场格局较为分散，2021 年以来化妆品行业新规陆续实施，提高对生产等各环节的要求，制造端成本增加、进入门槛提升，市场份额有望加速向头部集中，龙头公司有望受益。 产能扩张突破发展瓶颈，全球优质客户资源保障订单无忧。1）交付能力强，产能扩张推动公司未来成长。公司先进完备的生产体系保证强交付能力，交付周期短且产品质量高。产能多地布局，叠加一站式服务，规模效应初现。此外，公司采取订单式生产模式，产销率长期接近满负荷状态。2022 年上半年，公司湖州新工厂有望正式投产，未来贡献每年3.8万吨化妆品、

4、 3亿件塑包产能增量， 化妆品/塑包产能预计较21年分别增长155%/34%。2）公司客户资源积累深厚，优质客户矩阵不断壮大，新增产能订单无忧，深化同既有优质客户（如，强生、贝泰妮、上海家化）的合作，合作规模和品类不断扩大，积极开拓国内新锐品牌客户，共享国货品牌的成长红利。 公司是国内少数的“日化代工+包装”一站式制造商，客户资源积累深厚，22 年产能扩张开启增长新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。日化终端市场增长稳健，带动制造端高景气，化妆品行业新规加速行业健康发展，有望带来竞争格局的边际改善。公司作为国内日化制造龙头，将充分受益于行业规模扩张和集中度提升的红利。公司产能扩张带动业绩增长的确

5、定性高， 预计 22-24 年归母净利润为 1.3/1.8/2.2 亿元， 对应 PE 为 18/13/10 倍。给予公司 22 年 PEG 为 0.8X，对应目标市值 34 亿元，较当前市值 23 亿元有 44%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 市场数据： 2022 年 05 月 13 日 收盘价（元） 23.09 一年内最高/最低（元） 62.56/19.37 市净率 2.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1036 上证指数/深证成指 3084.29/11159.79 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资

6、产（元） 9.66 资产负债率% 26.28 总股本/流通 A 股 （百万） 101/45 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王立平 A0230511040052 联系人 王晓璇 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,161 252 1,524 1,990 2,421 同比增长率（%） 19.9 0.6 31.2 30.6 21.6 归母净利润（百万元） 97 17 132 177 223 同比增长率（%） 4.0 -19.5 35.4 34