快递行业深度报告：末端降本三阶段无人车打开新空间-250630（46页）.pdf

1、快递行业深度报告：快递行业深度报告：末端降本三阶段，无人车打开新空间末端降本三阶段，无人车打开新空间评级：推荐(维持)证券研究报告2025年06月30日物流祝玉波(证券分析师)史亚州(联系人)S0350523120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M物流1.7%7.6%14.5%沪深3002.5%0.5%13.7%最近一年走势相关报告快递行业5月月报：5月价格竞争延续，顺丰控股件量增速领跑行业（推荐）*物流*祝玉波2025-06-23快递行业4月月报：温和价格竞争延续，快递业务量增速仍具韧性（推荐）*物流*祝玉波2025-05-28-13%-6

2、%2%9%17%25%2024/07/012024/10/012025/01/012025/04/01物流沪深300yXiXgYbWhUmOrMpRpMbRbPaQnPnNpNnQeRqQoRiNnNsRaQpPzQuOmPoPwMoNtQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测注：上述股价及对应EPS财务数据均为人民币，股价相关数据截至2025/6/30，USD/CNY=7.1586资料来源：Wind，国海证券研究所重点公司代码重点公司代码股票名称股票名称2025/6/302025/6/30股价股价EPSEPSPEPE投资评级投资评级2024A2

3、024A2025E2025E2026E2026E202420242025E2025E2026E2026E2057.HK中通快递-W126.31 10.9612.3714.2412.8810.218.87买入600233.SH圆通速递12.89 1.161.191.3212.1910.839.77买入002120.SZ韵达股份6.70 0.660.630.7011.3910.639.57买入002468.SZ申通快递10.69 0.680.901.1314.9111.889.46买入1519.HK极兔速递-W6.18 0.070.290.5069.8821.5912.34买入002352.SZ顺

4、丰控股48.76 2.042.362.7119.7620.6617.99买入2618.HK京东物流11.98 0.931.041.1811.8211.5210.16增持请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u 一、末端降本背景：转运规模效应递减，末端降本空间大一、末端降本背景：转运规模效应递减，末端降本空间大1、快递价值链拆分：、快递价值链拆分：在行业价格下行背景下，成本控制直接决定盈利能力，且在转运成本降幅逐渐收窄的背景下，末端成本管控成为网络竞争力关键。2、降本看末端：、降本看末端：以加盟制快递圆通速递为例，2024年相比2013年，运输/操作/网点中转/面单/派送成本

5、分别下降70.34%/62.49%/58.39%/91.61%/10.17%。末端派送成本2024年占总成本比例为60.64%，该成本占比高且降本空间尚未打开。以直营快递公司顺丰控股为例，2024年其单票人工及运力成本占公司总单票成本的84%，2020年至2024年占比稳定，人工及运输成本主要构成为末端快递员和卡车司机，降本空间亦有待突破。3、末端成本对业绩的弹性大：、末端成本对业绩的弹性大：加盟制快递公司以2024年各家单票盈利为例，若中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递单票盈利提升0.1元/票（单票0.1元仅占平均末端成本1.25元的8%），我们预计实现业绩增量34/27/24/23亿元

6、，对业绩的弹性为34%/69%/145%/224%，业绩弹性大。若以顺丰控股2024年收入为基础测算，成本费用占收入比每下降1%，可增厚公司毛利润接近30亿元，对业绩的弹性为30%。4、各快递公司末端降本举措：、各快递公司末端降本举措：由于末端降本空间大，业绩弹性提升空间可观，因此各家积极探索末端降本方法。如早期的快递代收点、中通快递的派件直链、圆通速递的一号工程、顺丰控股的网点雾化，以及各家目前均积极尝试的无人车派件等。u 二、二、末端降本复盘：从末端降本复盘：从“上门上门”到到“代收点代收点”，从，从“快递员派送快递员派送”到到“司机直链司机直链”，从，从“有人车有人车”到到“无人车无人车