九毛九-太二门店稳步扩张多品牌战略有序推进-220510（30页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 餐饮行业 | 公司研究 2022 年 5 月 10 日 太二门店稳步扩张，多品牌战略有序推进太二门店稳步扩张，多品牌战略有序推进 买入 维持 市场数据： 2022 年 5 月 9 日 收盘价（港元） 15.44 恒生中国指数（HSCEI） 6,809 52 周最高/最低价（港元） 34.15/10.82 市值 （百万港元） 21,656 流通股（百万股） 1,453 汇率 (人民币/港元) 0.90 股价表现股价表现: 资料来源: 彭博 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 赵令伊 A0

2、230518100003 九毛九 (09922 HK) 九毛九成立于2005年，是一家以中式餐饮连锁经营为核心的餐饮集团。旗下核心品牌太二为酸菜鱼餐饮龙头，门店扩张拉动公司业绩快速增长，2016年至2019年的收入和经调整净利润复合增长率分别为32%和58%。疫情影响下，公司2020年和2021年的收入分别同比增长1%和54%，经调整净利润分别同比下滑46%和同比增长228%。我们看好公司的多品牌战略，持续强化的供应链管理，以及经验丰富的管理团队，给予目标价20港币，对应30%的上升空间，维持买入评级。 餐饮行业快速发展，细分赛道孕育机遇。中国的餐饮行业市场规模 2019 年达 46,721

3、亿元，预计 2022 至 2025 年的复合增长率为 12.4%，2025 年有望达 76,214 亿元。2019 年酸菜鱼、火锅、烤鱼的市场规模分别为 174 亿元，5295 亿元，1131 亿元，酸菜鱼市场规模较小但增长迅速，火锅仍为中餐最大赛道并持续保持增长，烤鱼赛道增速较快千亿市场待挖掘。 多品牌及多概念策略。公司旗下目前运营九毛九西北菜、太二酸菜鱼、2 颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨、赖美丽青花椒烤鱼六个不同细分领域的品牌。太二通过极致单品和独特有趣的品牌调性成长为酸菜鱼赛道龙头，高标准化运营和优秀的单店模型推动门店迅速扩张，远期门店数有望达到 3000 家，已接力九毛九品牌成为公司

4、的第二增长曲线。公司 2020 年推出怂火锅品牌，凭借精简质优的 SKU 和“开心制造厂”的品牌调性差异化入局高景气赛道，目前处于门店打磨和战略拓店时期，有望逐步迈入 10 至 N 阶段。主品牌九毛九则聚焦战略调整，经营数据有望改善；赖美丽烤鱼处于产品打磨阶段，未来可期。 多举措强化供应链管理，助力全国扩张。华南地区的中央厨房已于 2021 年 12 月奠基，预计 2023 年底或 2024 年初投产，建成后将作为全国供应链中心基地。公司于 2020 年开展了第一个合作养鱼的项目，深度参与核心原材料上游，截至 2021 年底，自产养殖鲈鱼占总采购量比例已达 40%，计划到 2022 年底提升至

5、 80%。 盈利预测。我们预计公司 2021 至 2024 年的收入复合增长率为 34%，主要受益于太二门店的扩张，预计太二未来三年每年新开门店 150 家，2024 年底门店数达 800 家。九毛九仍处于战略调整阶段，保守预计门店数量维持不变。怂处于门店打磨期，布局一二线城市战略点位的同时进一步精细化运营，预计 2022 至 2024 年每年新增门店 10 家。预计 2021 至2024 年的经调整净利润的复合增长率为 31%，2024 年达到 8.5 亿元。 维持买入评级。我们使用单店模型对公司进行估值，并使用 DCF 模型进行交叉检验。给予目标价 20 港币，对应 30%的上升空间，维持

6、买入评级。 财务数据及财务数据及盈利预测盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元) 2,715 4,180 6,114 8,260 10,017 同比增长率 (%) 1% 54% 46% 35% 21% 归母净利润(百万元) 124 340 524 732 849 同比增长率(%) (26%) 170% 54% 40% 16% 每股收益 (元/股) 0.09 0.23 0.36 0.50 0.58 净资产收益率 (%) 5% 12% 16% 18% 18% 市盈率 (倍) 67 25 16 12 10 -70%-70%-60%-60%-50%-50