【公司研究】顺丰控股-顺丰研究思考笔记之三：三个维度展望顺丰特惠专配未来盈利空间-20200701[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 三个维度展望顺丰特惠三个维度展望顺丰特惠专配专配未来盈利空间未来盈利空间 顺丰控股（002352）顺丰研究思考笔记之三2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 基于基于从邮政包裹的成本以及通达成本下降路径从邮政包裹的成本以及通达成本下降路径维度，维度，我们我们预计预计远期稳态格局下，远期稳态格局下， 顺丰特惠专配顺丰特惠专配或能实现或能实现单票价格

2、单票价格 4.3 元 （通达全网元 （通达全网 2.8 元） 、 单票成本费用元） 、 单票成本费用 3.8 元、元、 单票净利单票净利 0.4 元以及净利率元以及净利率 9%， 并用， 并用 FedEx 和通达快递数据验证推论的合理性。和通达快递数据验证推论的合理性。 基于基于顺丰顺丰时效件增速超预期，同时明年特惠专配有望减亏甚至扭亏，时效件增速超预期，同时明年特惠专配有望减亏甚至扭亏，我们我们调高调高公公 司司今今、明两年明两年净利润净利润预测预测至至 68 亿亿/79 亿元，亿元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 特惠专配是顺丰特惠专配是顺丰产品产品精细化精细化分层分层以及产品下沉以

3、及产品下沉的的产物产物。顺丰主要基于时效及客 单量两个维度进行产品分层：根据时效快慢，顺丰时效件产品推出了顺丰即日、 顺丰次晨、顺丰次日以及顺丰隔日；根据客单量从少到多，顺丰特惠推出了特 惠 A、特惠 B、特惠 C 以及特惠专配。顺丰去年推出特惠专配，实现了产品下 沉至中端电商件，电商件完整产品体系基本形成18 元的电商时效件，12 元 的电商经济件以及 6 元的电商特惠专配件。 维度一：维度一：基于基于邮政包裹邮政包裹业务维度，我们判断远期顺丰特惠专配单票净利或能实业务维度，我们判断远期顺丰特惠专配单票净利或能实 现现 0.4 元元。由于从绝对角度测算（按照末端揽派、加盟商分拣、干支线运输、

4、转 运中心分拣等各环节详细拆算）顺丰特惠专配远期成本较为困难，因此报告中 我们采用相对角度，即通过邮政包裹的成本以及通达成本下降路径去展望顺丰 特惠专配的远期成本。我们预判远期稳态格局下，顺丰特惠专配单票价格 4.3 元（通达全网 2.8 元）、单票成本费用 3.8 元、单票净利 0.4 元以及净利率 9%。 维度二维度二成本大幅攀升。 投资建议：投资建议：疫情为顺丰带来宝贵的发展机遇，主要利润来源的时效件切换至电 商件驱动，推动公司 15 月时效件增长超 20%，增速创上市以来新高。后续随 着特惠专配规模持续扩大，明年看业务有望大幅减亏甚至扭亏，这将进一步支 撑公司短期业绩增长。 调高公司2

5、020/21/22年EPS预测至1.54/1.78/1.86元 （原 预测 1.41/1.62/1.86 元），对应 PE 为 35/31/29 倍，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 90,943 112,193 154,963 194,784 233,732 增长率 YoY% 28% 23% 38% 26% 20% 净利润(百万元) 4,556 5,797 6,804 7,865 8,228 增长率 YoY% -4% 27% 17% 16% 5% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.03 1.32 1.54 1

6、.78 1.86 PE 53 41 35 31 29 PB 6.6 5.7 5.0 4.4 4.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 29 日收盘价 顺丰控股顺丰控股 002352 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 54.70 元 总股本 4,420 百万股 流通股本 4,353 百万股 52周最高/最低价 54.7/33.3 元 近1 月绝对涨幅 8.16% 近12月绝对涨幅 45.97% 顺丰控股（顺丰控股（002352）顺丰研究思考笔记之三顺丰研究思考笔记之三2020.7.1 目录目录 特惠专配：顺丰产品精细化分层的产物特惠专配：顺丰产品