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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|小米集团-W（01810）保持初心持续创新保持初心持续创新，车人家闭环迎来高，车人家闭环迎来高质量发展质量发展 2025年06月24日2025年06月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/66 2024 年小米 SU7 上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来

2、加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。高登 郇正林 管泉森 王晔 SAC：S0590523110004 SAC：S0590524110001 SAC：S0590523100007 SAC：S0590521070004 孙珊 SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明 2/66 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 小米集团-W(01810)保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展 行 业：电子/消费电子 投资评级：买入（首次）当前价格：54.05 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)25,949/21,433 流通市值(百万港元)1,402,55

3、2.62 每股净资产(元)10.01 资产负债率(%)46.70 一年内最高/最低(港元)59.45/15.36 股价相对走势 相关报告 投资要点 2024 年小米 SU7 上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势小米手机业务 2024 年收入 1918 亿元，出货量高居全球第三，均价从 2019 年的973 元提升至 2024 年的

4、 1138 元，高端化战略成效显著。小米手机旗下主要包括小米、红米、POCO 三大品牌，实现从中低端、高端到超高端的全价位覆盖。公司坚持自研核心技术，构筑软硬件层面护城河，小米澎湃 OS 统一了 MIUI、Vela、Mina、车机 OS 四个系统，首款自研手机芯片玄戒 O1 采用台积电第二代 3nm 工艺，X925双超大核，晶体管数量达到 190 亿，面积则仅有 109mm。IoT 与生活消费产品：前景宏伟经历十多年的经营发展、用户沉淀、核心品类扩张和模式迭代后，我们认为小米IoT 与生活消费产品发展再度进入快车道。以智能家电为代表的战略业务正处在快速放量阶段，2025 年以来价格带大幅提升，

5、线下及海外拓展如火如荼，作为“家”生态核心环节的“智能家电”势能强劲，“人车家全生态”加持下，飞轮效应成形。汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展公司在研产供销等方面精心耕耘，小米 SU7 性能参数及价格对比竞品车型优势明显，叠加小米集团生态优势，上市即成爆款。2025 年公司首款纯电 SUV 小米 YU7将在 7 月上市，补充其产品矩阵的同时有望成为下一爆款。产能方面，预计年底公司设计年产能将达到 30 万辆，充沛订单将使得公司保持高产能利用率生产，叠加小米在供应链的优势，汽车收入有望快速增长同时保持高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026 年开始汽车业务有望显著增厚公司业绩。投资建议预计公

6、司 2025-2027 年营业收入分别为 4786/5912/6990 亿元，同比分别+30.8%/23.5%/18.2%；归 母 净 利 润 分 别 为 429/568/715 亿 元，同 比 分 别+81.3%/32.3%/26.0%，对应 EPS 分别为 1.65/2.19/2.76 元/股，CAGR-3 为 45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。财务数据和估值 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E