同程旅行-港股公司首次覆盖报告：中国OTA行业领先企业业务版图扩张未来可期-250610（24页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|同程旅行同程旅行 中国 OTA 行业领先企业，业务版图扩张未来可期 同程旅行（0780.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 00780.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 22.05 港币 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 曹锦瑜曹锦瑜 S0800525020003 13003093109 相关研究相关研究 同程旅行为中国同程旅行为中国 OTA 行业领先者，由“同程网络”和“艺龙”于行业领先者，由“同程网络”和“艺龙”于 2018 年年合并后赴港上市。受益于旅游行

2、业复苏反弹，公司合并后赴港上市。受益于旅游行业复苏反弹，公司 2023-2024 年业绩高年业绩高增，营业收入分别同比增长增，营业收入分别同比增长 80.7%、45.8%，归母净利润分别同比增长，归母净利润分别同比增长1164.4%、27.0%。公司通过收购同程旅业、万达酒管，积极拓展业务板。公司通过收购同程旅业、万达酒管，积极拓展业务板块，未来有望为公司贡献可观利润。块，未来有望为公司贡献可观利润。中国在线旅游市场空间广阔，旅游市场景气度持续提升。中国在线旅游市场空间广阔，旅游市场景气度持续提升。在线旅游市场方在线旅游市场方面，面，根据 Statista 数据，截至 2024 年 6 月，中

3、国在线旅游预订渗透率45.2%，略低于 2019 年同期水平。行业景气度方面行业景气度方面，旅游市场整体已基本恢复至 2019 年水平，根据文旅部数据，2024 年出游人次较 2019 年仅存在略微差距，旅游收入及人均旅游收入水平已超 2019 年同期。公司优势：流量端背靠腾讯，资源端不断补齐。公司优势：流量端背靠腾讯，资源端不断补齐。根据公司公告，2023 年微信小程序月活占比 80%，截至 2024 年 12 月 31 日，87%以上的注册用户来自非一线城市。同时，公司和携程签署战略合作协议，携程为公司提供住宿预订及租车服务，不断完善公司线下酒旅资源库。线下酒旅资源库积累及用户心智培养周期

4、构成行业壁垒，现有玩家错位竞线下酒旅资源库积累及用户心智培养周期构成行业壁垒，现有玩家错位竞争各占一隅。争各占一隅。OTA 作为出行链中游，其上游酒旅相关资源积累需要长时间拓展及维护，对应需要大量人力成本，且用户使用习惯及心智培养更需要较长周期。从现有玩家竞争格局看，公司和携程、美团瞄向不同细分赛道，基于各自客户画像开展业务，处于错位竞争态势。收购万达酒管、同程旅业，加速业务规模扩张。收购万达酒管、同程旅业，加速业务规模扩张。公司分别于 2023、2025年收购同程旅业、万达酒管，积极拓展度假及酒管业务。截至 2024 年底，同程艺龙旗下酒店家数已超 2300 家，pipeline 酒店 14

5、00 家。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 25.64/31.92/38.61 亿元，yoy+29.9%/24.5%/20.9%，对应 EPS 分别为 1.10/1.37/1.65 元。考虑到公司为中国 OTA 行业领先企业，业务扩张初见成效，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：商旅市场增长不及预期，新业务增长不及预期，其他风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,896 17,341 20,044 23,145 26,381 增长率 80.7%45.8%15.6%15.5%14.0%

6、归母净利润(百万元)1,554 1,974 2,564 3,192 3,861 增长率 1164.4%27.0%29.9%24.5%20.9%每股收益（EPS）0.69 0.87 1.10 1.37 1.65 市盈率（P/E）19.3 19.2 18.5 14.9 12.3 市净率（P/B）1.7 1.9 2.1 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-18%-9%0%9%18%27%2024-062024-102025-02同程旅行恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 10 日 公司深度研究|同程旅行 西部证券西部证券 2025 年年 06 月