东吴证券-投资价值分析报告：扎根江苏聚焦长三角的中型券商-220507（20页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扎根江苏，聚焦长三角扎根江苏，聚焦长三角的中型券商的中型券商 东吴证券（601555.SH）投资价值分析报告2022.5.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 首席金融产业 分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 首席非银金融 分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 联席首席非银 分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部随着资本市场改革和证券行业业务创新

2、，头部及中型及中型券商盈利能力有所提升。券商盈利能力有所提升。东吴证券深耕长三角地区优质客户资源，东吴证券深耕长三角地区优质客户资源，打造了独特打造了独特的区位优势。的区位优势。未来东吴证未来东吴证券将围绕财富管理和机构服务，持续深化布局，延伸服务链条，有望长久维持券将围绕财富管理和机构服务，持续深化布局，延伸服务链条，有望长久维持其区域竞争力其区域竞争力。首次覆盖，给予“。首次覆盖，给予“持有持有”评级”评级。 扎根江苏，聚焦长三角的中型券商。扎根江苏，聚焦长三角的中型券商。东吴证券当前综合实力位于行业第 20 位左右。依托长三角优质客户资源，东吴证券形成了财富管理和投资交易双轮驱动的发展格

3、局。2021 年，财富管理和投资交易板块分别贡献营业利润 16.19 亿元和 16.67 亿元，合计占总营业利润的 87.3%。盈利层面，2019 年-2021 年，东吴证券 ROE 分别为 5.07%、6.61%和 8.42%，基本与行业平均水平持平。 财富管理财富管理：经纪业务区域属性突出，信用业务风险可控。：经纪业务区域属性突出，信用业务风险可控。东吴证券坚持扎根苏州、聚焦长三角的根据地发展战略，深化渠道布局，构建区位优势。截至 2021年末，东吴证券共有证券营业部 123 家，其中江苏省营业部占比约为 60%。根据分地区数据，江苏省经纪业务贡献营业收入 12.9 亿元，占经纪业务收入总

4、额的 78%。信用业务方面，两融维持担保比例为 302%，同比提升 9 个百分点；质押业务减值覆盖率达 40.18%，整体减值风险较为可控。 投资交易：公司核心收入来源，投资交易：公司核心收入来源，另类子公司利润贡献达另类子公司利润贡献达 15%。2021 年，投资交易业务板块实现营业收入 41.59 亿元，占公司收入的比重为 45%，在各板块中位列首位。总部业务方面，2021 年母公司净稳定资金率和流动性覆盖率分别为164%和 314%，距警戒线仍有距离，交易服务规模尚有提升空间。子公司业务方面，另类投资子公司东吴创新资本 2021 年实现净利润 3.55 亿元，利润贡献约 15%，为其重要

5、利润支撑。截至 2022 年 4 月末，东吴创新资本科创板跟投规模 1.48 亿元，最新持有市值为 3.68 亿元，较 2021 年末下降 1.9 亿。 投资银行：省内债券业务优势明显，加强小微企业深度布局。投资银行：省内债券业务优势明显，加强小微企业深度布局。债券融资业务方面，2021 年东吴证券在江苏省内的债券承销规模为 723.47 亿元，市场份额为11.85%，位列行业第一位。后续东吴证券将积极推动业务模式转型，提升全产业链服务能力，以“服务中小微”为战略导向，依托长三角地区优质客户资源，服务中小型企业。新三板业务方面，2021 年东吴证券推荐挂牌数量、非公开股票发行次数及总额、持续督

6、导家数均位列行业前 3。 资产管理：专项资管为其特色，公募子公司利润贡献不足资产管理：专项资管为其特色，公募子公司利润贡献不足 1%。截至 2021 年末，东吴证券集合、定向、专项资管规模分别为 95 亿、295 亿和 301 亿元，专项资管占比行业领先。11.5 亿自有资金投入中，7.3 亿元分布于专项资管领域。自有头寸放大了东吴证券资管业务收入波动，2020-2021 年，资产管理板块非手续费收入从-0.78 亿提升至 1.94 亿，推动板块总收入同比增长 215%。公募方面，东吴证券目前持有东吴基金 70%的股权。2021 年，东吴基金实现净利润 0.17亿元，同比增长 153.09%，