佰维存储-公司研究报告-存储解决方案领先者加码布局晶圆级先进封装-250606（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分佰维存储深度：存储解决方案领先者，加码布局晶圆级先进封装佰维存储深度：存储解决方案领先者，加码布局晶圆级先进封装佰维存储（688525.SH）半导体证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 06 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：王芳分析师：王芳执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002Email：分析师：杨旭分析师：杨旭执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001Email：分析师：康丽侠分析师：康丽侠执业证书编号：执业证书编号：S0740525040001Email：基本状况基本状况

2、总股本(百万股)461.27流通股本(百万股)317.30市价(元)61.67市值(百万元)28,446.25流通市值(百万元)19,568.16股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,5916,6958,70410,44412,011增长率 yoy%20%86%30%20%15%归母净利润（百万元）-624161461682899增长率 yoy%-977%126%186%48%32%每股收益（元）-1.350.351.001.481.95每股现金流量-4.261.151.100

3、.120.96净资产收益率-32%7%17%21%23%P/E-45.6176.461.841.731.6P/B14.811.810.28.46.8备注：股价截止自2025 年 06 月 05 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要存储四大产业趋势：周期边际向上存储四大产业趋势：周期边际向上+AI 驱动需求驱动需求+国产替代浪潮国产替代浪潮+先进封装大趋势。先进封装大趋势。1）周期边际向上：存储器大市场、强周期。2 月存储现货价开始底部反弹，3 月闪迪、长存、三星、海力士等原厂陆续宣布 Q2 NAND Flash 涨价，存储进入新一轮涨价周期。2）AI 驱动需求增长：智能手机+服务器

4、+PC 是存储三大需求。AI 模型本地化驱动手机和PC 单机存储容量提升，同时国内补贴政策刺激，消费电子厂商存储器库存去化接近尾声，叠加下半年发新机，拉动消费电子产品对存储的需求。Deepseek 一举扭转大陆 AI 追赶角色，大陆云厂自此开启大模型军备竞赛。2025 年阿里、字节、腾讯、百度的资本开支有望超 4000 亿元，同比 2024 年 2 倍以上增长，有望带来企业级存储需求数倍增长。3）国产替代浪潮：美国制裁加速中国半导体行业国产替代，产业政策催升本土化市场，国内存储市场大但自给率较低，随着国内存储解决方法商的产品竞争力不断提升，国内存储解决厂商有望充分受益国产替代。4）先进封装大势

5、所趋：AI 时代数据峰值吞吐量增速高于峰值带宽增速，提高 I/O 密度迫在眉睫，先进封装可有效提升 I/O 密度，是 AI 大数据时代封装发展的必由之路，Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL 等晶圆级封装技术市场广阔，是未来发展方向。深耕存储行业十余年，经历多轮周期、与原厂关系紧密。深耕存储行业十余年，经历多轮周期、与原厂关系紧密。佰维存储 2010 年成立，NAND 和 DRAM 存储器产品起家，构筑了研发封测一体化的经营模式。经历多轮存储周期，与三星、美光、西部数据、铠侠等晶圆厂均建立了稳定的合作关系，存储周期边际向上，公司有望充分受益。产品矩阵丰富，高端化发展，充分受益产

6、品矩阵丰富，高端化发展，充分受益 AI+国产替代趋势。国产替代趋势。公司产品及服务包括嵌入式存储、PC 存储、工车规存储、企业级存储、移动存储和先进封测服务，2023 年嵌入式存储主营收入占比 49%、消费级存储（PC 存储+移动存储）占比 45%、工车规存储占比 3%、先进封装及测试占比 3%。1）嵌入式存储：产品包括 eMMC、UFS、ePOP、eMCP 等，手机客户包括 OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等，可穿戴客户包括 Google、小米、Meta、小天才等。2）消费级存储（PC 存储+移动存储）：在 PC 预装市场（To B），自主品牌佰维（Biwin）进入惠普、