福瑞股份-公司研究报告-MASH“卖水人”高成长通道即将打开-250603（30页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 06 月 03 日 福瑞股份(300049)MASH“卖水人”，高成长通道即将打开报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：“药品+器械+服务”完整产品组合：（1）药品：复方鳖甲软肝片是国家专利产品，同时还是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药物，属于国家医保目录中的处方药。软肝片经过二十年多的市场验证，已经成为抗肝纤维化第一品牌用药；（2）诊断设备：FibroScan 系列肝纤维化诊断仪器用于评估肝脏纤维化，门静脉高压和肝脏脂肪变性的检查，被多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备；（3）医疗服务：以肝健

2、康为切入点，为慢病患者提供“筛查-评估-管理-治疗”全程管理服务。MASH 药物加速进展，筛查需求有望爆发：肝病是全球健康问题，全球每年约有 200 万人死于慢性肝病，占所有死亡人数的 4%。慢性肝病包括脂肪性肝病（MASLD）及代谢相关脂肪性肝炎（MASH)等，早期诊断对逆转肝纤维化的意义重大。2024 年美国食品药品监督管理局（FDA）批准了 Madrigal 公司的 MASH 口服小分子药物 Rezdiffra，同年诺和诺德公布 MASH 3 期数据，有望今年获批，目前全球有超过 500 款 MASH 药物处于研发阶段，其中多款进入了 3 期临床试验。我们认为随着 MASH 药物的出现，

3、国内外医疗机构MASH 检测体系的完善、医生习惯的建立，肝脏筛查需求将有望爆发。占据学术高低，当之无愧 MASH“卖水人”：FibroScan 是国内外肝病学界高度认可的诊断工具，目前临床研究文献数量超过 5200 篇，获得了 200 多个肝病权威指南和共识推荐。我们预计未来几年是 Fibroscan 的装机高峰，公司产品系列完善，大设备在海外和国内等级医院具有广泛的客户基础，预计未来几年需求持续增长。分成模式有助于筛查在基层的快速低成本覆盖，公司和头部药企深入合作，分成模式预计将获得头部药企的支持和推动。首次覆盖，给予“买入”评级：我们同时看好 Fibroscan 在海内外的发展前景，考虑

4、MASH新药进展，结合公司的装机目标，我们预计公司2025-2027 年收入分别为16.77 亿元、20.63亿元和 25.06 亿元，分别同比增长 24.3%、23.0%和 21.4%，归母净利润分别 2.21 亿元、3.14 亿元和 4.29 亿元，分别同比增长 95.5%、41.6%和 36.9%，对应 PE 分别为 42 倍、30 倍和 22 倍。可比公司 2026 年预测市盈率均值为 44 倍，公司合理市值 140 亿元，相对2025 年 5 月 30 日市值有约 48%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：药物研发风险、市场竞争、地缘政治风险市场数据：2025 年 05

5、 月 30 日 收盘价（元）35.33 一年内最高/最低（元）56.77/26.61 市净率 5.3 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8,250 上证指数/深证成指 3,347.49/10,040.63 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.69 资产负债率%28.99 总股本/流通 A 股（百万）266/234 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 陈烨远 A0230521050001 联系人 李敏杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 202

6、5Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,349 330 1,677 2,063 2,506 同比增长率（%）16.9 2.4 24.3 23.0 21.4 归母净利润（百万元）113 29 221 314 429 同比增长率（%）11.5-33.095.5 41.6 36.9 每股收益（元/股）0.43 0.110.83 1.18 1.61 毛利率（%）74.1 76.875.3 76.4 77.2 ROE（%）6.5 1.6 11.2 13.7 15.8 市盈率 83 42 30 22 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文