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1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 05 月 30 日 品牌零售筑底回升，制造端预期走弱 看好纺织服装行业 2024 年报及 2025 一季报总结 相关研究 亚玛芬一季报超预期，关税缓和下对美出口修复纺织服装行业周报20250525 2025/05/25 中美经贸会谈达成积极共识，催化板块预期修复纺织服装行业周报20250518 2025/05/18 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 求佳峰 A0230523060001 刘佩 A0230523070002 联系人 刘佩(8621)23297818 内需温和复苏，外需关税扰动下阶段性抢

2、出口。1）内需：1-4 月社零总额同比增长 4.7%至 16.2 万亿元，其中，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 3.1%至 4939 亿元。服装零售自 24Q3 需求见底，24Q4 筑底回升，25Q1 延续增长趋势。我们认为，25 年品牌端将呈现“稳健恢复、前低后高“的趋势，预计下半年在政策发力、基数缓和及产品渠道落地等带动下，终端销售将延续改善趋势。2）外需：1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1.1%至 905 亿美元，其中，1-2 月/3 月/4 月增速分别为-4.5%/+12.9%/+1.5%，1-2 月出口较弱，3 月关税落地前增速大幅提升，4 月增速回落，关税扰动下抢出口特

3、征明显。港股运动：需求韧性较强，库存及折扣运营稳健。24 年业绩符合预期，分红力度加大，拥有差异化品牌组合的安踏与高性价比的 361 度表现更优。25Q1 高基数下流水增速为低单-双位数，好于社零整体。当前行业库存表现稳健，高端及高性价比品牌表现更优，细分垂类小众品牌领衔高增。25 年拓店更加谨慎，注重新店型探索，提升门店质量。纺织制造：24 年补库拉动高增，25Q1 表现分化。1）中游制造：华利/申洲/健盛 24 年营收同比+19%/+15%/+13%，归母净利润同比+20%/+37%/+20%，下游补库驱动全年业绩高增长，25Q1 华利集团/健盛集团收入端符合预期，但利润端均出现下滑，下阶

4、段核心转向终端需求走向。部分高景气赛道的上游制造商尤为值得关注，户外链浙江自然/个护链诺邦股份 25Q1 归母净利润同比+148%/+49%，保持高成长。2）上游纺织：24 年伟星/新澳营收同比+20%/+9%，归母净利润同比+25%/+6%，25Q1 营收同比+22%/+0.3%，归母净利润同比+29%/+5%，得益于产能扩张与客户拓展空间，利润增长韧性强。男女装：1）男装：收入表现稳健，费用投入加大致利润弱于收入。24 年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家收入同比变动为+13%/-2%/-3%，在零售环境逆风情况下表现尚可，但品牌营销、渠道拓展及升级等费用投放加大，导致净利润同比分别为-14%/-

5、29%/-27%。海澜之家表现相对稳健，25Q1 营收同比持平，归母净利润+5%，考虑到阿迪达斯 FCC 项目发展初期尚有亏损拖累，以及京东奥莱业务为后续拓展须提前投入费用，而 25Q1 少数股东损益为正，说明京东奥莱开出的首批门店已快速贡献盈利，关注新零售业态展店进度。2）女装：可选属性较强致恢复进度偏慢。24 年受整体环境下行影响，女装公司收入多为个位数-双位数下滑，利润端在经营负杠杆下跌幅更大。但 24 年各公司存货减值、商誉等计提较为充分，25 年轻装上阵，品牌方看重质量提升，降本增效有望推动利润率改善。童装：业绩短期仍有压力，政策端或有潜在催化。森马/嘉曼 24 年营收同比+7%/-

6、5%，归母净利润分别为+1%/-5%；25Q1 营收同比-2%/+3%，归母净利润分别为-38%/-16%。收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，嘉曼主要因店铺费用、装修维修费提升带来销售费用增加，森马因线上投流及线下新开店费用增加所致。24 年我国新出生人数 954 万（同比+52 万人），叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌零售企稳回升。家纺：24 年度分红彰显红利本色，25Q1 业绩表现分化。24 年富安娜/水星家纺均达成股权激励考核目标，但 25Q1 利润端均出现下滑，相较之下罗莱生活 25Q1 收入/归母净利润同比+1/+26%，改善复苏超预期，步入国内家纺、海外家具双线