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1、工程机械海外产能布局专题工程机械海外产能布局专题海外产能完善降低关税风险，“一带一路”打造核心朋友圈海外产能完善降低关税风险，“一带一路”打造核心朋友圈请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S2025 年 5 月 23 日证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 机械设备机械设备核心观点核心观点对美敞口小，关税影响整体可控。对美敞口小，关税影响整体可控。2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5%。其中，出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。分地区来看，2024年中国对“一带一路”地区工程机械出口额达3

2、33.0亿美元，同比+14%，贡献绝大部分增量。美国作为全球工程机械最大市场，美国作为全球工程机械最大市场，出口金额持续下滑，2024年中国对美工程机械出口40.6亿美元，同比-5%，占中国工程机械总出口金额比重由2020年的11.6%持续下滑至2024年的7.7%，对美敞口持续降低。利润率低于平均，主机厂对美利润敞口更低。由于中国主机厂在美国主要面向中小型土方机械、高机等利润率较低的市场，叠加此前25%关税，毛利率、净利率与其他海外地区相比都处于较低水平。根据我们测算，三一重工/徐工机械/中联重科/柳工在美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87%，利润敞口较小。贡

3、献利润较大，“一带一路打造核心朋友圈”。贡献利润较大，“一带一路打造核心朋友圈”。自2020年中国主机厂纷纷加速全球化布局开始，我国中大挖出口占比持续提升。从市场需求来看，矿产资源丰富、基建需求旺盛的东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求较高，是我国工程机械出口的主要利润来源。根据我们测算，三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%13%/16%，而利润贡献高达38%/33%/23%/31%。海外产能布局完善，全球化进程持续推进。海外产能布局完善，全球化进程持续推进。【三一重工】海外产能布局完善，美国/印尼/印度/南非/巴西/欧洲均有布局；【某全品类龙头】全球化布局

4、稳健推进，主要面向南美/中亚地区；【中联重科】聚焦传统优势行业，全球化布局逐步推进；【柳工】率先开启全球化进程，海外布局稳步推进；【恒立液压】墨西哥产能即将落地，加速导入外资客户。投资建议：投资建议：工程机械主机厂对美收入敞口较小，关税对业绩影响整体可控。中长期看，全球化是中国主机厂迈向全球龙头的必经之路，关税较大程度限制国内主机厂全球市占率的提升。我们认为国内主机厂有望通过打造“一带一路”核心朋友圈，着力突破东南亚、非洲、拉美等地区；持续推进全球化产能布局，降低关税对国际贸易的影响。相关个股：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。风险提示：行业周期波动，基建及地产项目落

5、地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险。风险提示：行业周期波动，基建及地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险。2目录目录一、对美敞口小，“一带一路”打造核心朋友圈一、对美敞口小，“一带一路”打造核心朋友圈二二、海外产能布局完善，全球化进程持续推进、海外产能布局完善，全球化进程持续推进三、三、投资建议与投资建议与风险提示风险提示2024年我国工程机械产品进出口总额年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比亿美元，同比+8.5%。其中，出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。具体来看，2024年全年工程机械主机出口383亿美元，同比+12

6、.1%，占总出口额的72.5%，工业车辆/挖掘机挖掘机/铲运机械铲运机械/起重机械起重机械作为工程机械出口主力机型，分别占出口总额16%/16%/13%/9%；工程机械零部件全年出口146亿美元，同比+1.1%，占出口总额27.5%，维持稳定增长。1.1 工程机械进出口额稳定增长，挖机工程机械进出口额稳定增长，挖机/铲运机械为出口主力机型铲运机械为出口主力机型数据来源：Wind，海关总署，东吴证券研究所4图：图：2020-2024年中国工程机械出口金额年中国工程机械出口金额CAGR为为26%210 340 443 489 529-14%62%30%10%8%-20%-10%0%10%20%30