家用电器行业：把握稳增长主线家电吸引力提升-220505（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费可选消费 把握稳增长主线把握稳增长主线，家电，家电吸引力吸引力提升提升 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 ( (维持维持) ) 白色家电白色家电 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 +86-755-83213674 研究员 王森泉王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 +86-755-23987489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No. S05705211

2、00002 行业行业走势图走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 海尔智家 600690 CH 33.00 买入 亿田智能 300911 CH 71.25 增持 小熊电器 002959 CH 52.52 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 行业呈现出较行业呈现出较强韧性，关注稳增长主线机会，维持增持评级强韧性，关注稳增长主线机会，维持增持评级 家电板块 21 年营收及净利润增速在 30 个中信行业中表现并不突出，目前家电仍处于弱景气周期中

3、，国内疫情扰动更为内销景气度回升笼罩阴霾，而海外需求也存在弱化预期，我们认为仍需自下而上发掘个股机会，稳增长+景气赛道仍是未来 1-2 个季度的主线，关注新兴厨电。立足长周期，家电在竞争策略、 多元化发展、 精益化管理、 原材料备货能力上已经经历多次周期，龙头企业目前估值处于阶段性底部，尤其以白电龙头 1Q22 业绩表现稳健，我们认为其估值吸引力强，已经处于可加大底仓配置的区间。小家电前期估值回调明显，相关估值底部及业绩具备边际好转趋势公司值得关注。 21 年年家电行业收入增速回升，家电行业收入增速回升，1Q22 收入仍同比收入仍同比+7.7% 虽疫情反复冲击，但国内疫情防控保障了整体家电产业

4、链的高效运行，内销企业积极拥抱新零售，海外供应链稳定性不足，家电出口保持积极态势。根据Wind数据， 2021年板块整体实现营业总收入13,671.4亿元， YOY+16.2%（海外收入 4987 亿元，同比+16.8%） ，1Q2022 实现营业总收入 3,273.4亿元，YOY+7.7%。分子板块来看，2021 年白电龙头内销稳定，出口优势凸显，整体收入波动不大（YOY+15.96%） ；厨电板块新兴产品（集成灶、洗碗机）表现突出，传统品类线上也有恢复（YOY+22.13%） ；小家电板块在出口支撑下，收入增长依然较为稳健（YOY+16.03%） 。 成本压力凸显，成本压力凸显，2021

5、年各细分行业毛利率均下滑，年各细分行业毛利率均下滑，1Q22 压力依然存在压力依然存在 低价格的原材料库存在 2021 年已经全部消耗，原材料价格对于毛利率的影响完全显现， 家电行业成熟、 产品同质化程度较高， 产品直接提价幅度较小，主要依托产品迭代转移成本，大幅慢于成本涨幅，2021 年家电行业各个子板块毛利率均下滑。1Q22 新准则影响相对弱化，但原材料价格大幅波动，其中上游面临压力最大。 2021 年净利润表现明显弱于收入年净利润表现明显弱于收入 板块毛利率下滑，部分企业通过控制费用对冲，但盈利表现仍弱于收入，我们汇总 2021 年中信家电板块各成分股归母净利润，板块整体实现归母净利87

6、4.35 亿元， YOY+5.5%，1Q2022 实现归母净利 207.48 亿元，YOY+10.7%。 分子板块来看， 2021 年白电龙头传统家电业务竞争格局稳定，成本转嫁能力强，整体净利润表现领先（YOY+10.8%） ；厨电板块受到恒大相关应收款项减值影响，净利润下滑明显（YOY-20.9%） ；小家电板块主要受到成本影响，净利润小幅下滑（YOY-0.5%） 。 看好家电板块估值回升看好家电板块估值回升 我们认为已经披露的家电板块收入及利润情况较市场预期更为积极，4 月虽有上海疫情压力， 但消费需求或在 618 期间集中释放， 2Q22 收入并不悲观，且板块估值回调及股价表现已经反映了