涪陵榨菜-榨菜龙头迎拐点扩大腌制菜版图-220429（37页）.pdf

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1、 2022022 2 年年 0 04 4 月月 2 29 9 日日 涪陵榨菜涪陵榨菜( (002507002507):):榨菜龙头迎拐点榨菜龙头迎拐点，扩大腌，扩大腌制菜版图制菜版图 推荐推荐 ( (维持维持) ) 投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱： 基本数据基本数据 2022022 2- -0 04 4- -2 28 8 当前股价（元） 34.33 总市值（亿元） 304.7 总股本（百万股） 887.6 流通股本（百万股） 877.6 52 周价格范围（元） 25.46-4

2、3.48 日均成交额（百万元） 405.0 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 涪陵榨菜（002507）：一季报符合预期，二季度有望释放弹性2022-04-27 涪陵榨菜(002507)：国企改革持续深化，提价红利凸显2022-04-08 涪陵榨菜(002507)：产能建设稳步推进，新品类有望持续放量2022-03-24 涪陵榨菜（002507）：全年平稳收官，2022年有望量价齐升2022-03-18 食品饮料行业之调味品深度：行业景气度仍存，细分赛道掘金时2022-03-10 涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩超预期，整体趋势向好2022-02-24 榨

3、菜行业龙头，业绩稳健增长榨菜行业龙头，业绩稳健增长 公司成立于 1988 年，经过 30 余年深耕，成为国内榨菜行业龙头，营业收入从 2007 年 4.4 亿元增至 2021 年 25.2 亿元，14 年 CAGR 为 13%。归母净利润从 2007 年 0.3 亿元增至 2021 年 7.4 亿元，14 年 CAGR 为 26%。ROE 从 2010 年10%提至 2021 年 14%，处于行业较高水平。公司大股东兼实控人是重庆市涪陵区国资委，其间接持股 35%。 腌制菜赛道优异，榨菜、泡菜仍有较大增长空间腌制菜赛道优异，榨菜、泡菜仍有较大增长空间 榨菜行业中包装榨菜占比 58%，其销售额从

4、 2013 年 37.8 亿元增至 2020 年 72.2 亿元，7 年 CAGR 为 10%；榨菜行业销量从 2008 年 48 万吨增至 2020 年 82 万吨，12 年 CAGR 为5%。酱腌菜行业吨价 2019 年约为 2.4 万元/吨，2005-2019年 CAGR 为 3%。从人均来看，2019 年我国人均消费金额 0.7美元/人，消费量 0.2kg/人，低于日本和美国的 39.3、7.9美元/人以及 4.3、1.2kg/人。市场集中度提升趋势显著，CR5 从 2008 年 46%提至 2019 年 72%；涪陵榨菜市占率从2008 年 21%提至 2019 年 36%，一直稳居

5、第一。 泡菜市场规模从 2009 年 260 亿元提升到 2020 年 621 亿元，11 年 CAGR 为 8%。目前行业集中度较低，CR3 仅为2.5%，对比韩国泡菜行业 CR2 达到 77%，我国泡菜行业市场集中度仍较大的提升空间。 产品产品+ +品牌品牌+ +渠道渠道，三维构建，三维构建公司护城河公司护城河 品牌端：涪陵榨菜作为著名品牌，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜。公司在 1970-2020 年获得多项荣誉。公司持续进行高费用投入，打造并形成全国化品牌。“乌江”商标于 2004 年获得中国酱腌菜行业中的首枚中国驰名商标。 产品端：以榨菜为主实行大单品战略，榨菜营收占比

6、维持在 85%以上,营收从 2007 年 4.2 亿元增至 2021 年 22.3 亿元，14 年 CAGR 为 13%。形成“乌江”、“惠通”两大主力品牌，产品矩阵逐渐丰富，萝卜和泡菜有望成为新增点。公司现有产能约 20 万吨，远期有效产能超 30 万吨，窖池容量约 50-60 万吨。 渠道端：全国化布局初显，2021 年华南/华东/华中/华北/中 原 / 西 北 / 西 南 / 东 北 占 比 分 别 为28%/17%/12%/12%/10%/9%/8%/4%。2021 年共有 3030 家经销商，81 家办事处，积极拓展外卖、餐饮、航空、线上等各证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度