光学光电子行业深度报告：海外观察系列三美股激光雷达隐喻-220502（22页）.pdf

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1、证券研究报告行业深度报告光学光电子 数据来源：Wind，东吴证券研究所（长光华芯、永新光学盈利预测为 Wind 一致预期，其余为东吴预测） 光学光电子行业深度报告 海外观察系列海外观察系列三三：美股激光雷达隐喻：美股激光雷达隐喻 2022 年年 05 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 卞学清卞学清 执业证书：S0600121070043 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1 、 海 外 观 察 系 列 一 ： 从 wolfspeed 发展看碳化 硅国产化 2022-02-26 2、 舜宇光

2、学科技（02382） ：车载业务强劲，光学龙头持续成长 2021-07-27 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 如何看待激光雷达行业投资机遇？如何看待激光雷达行业投资机遇？美股激光雷达美股激光雷达厂商厂商 2020 年起陆续上市，年起陆续上市，为为行业研究行业研究的的重要先导重要先导。本文选取上市较早的五家公司为参照， Velodyne以机械式为主，Luminar、Aeva、Innoviz 采取混合固态路线，而 Ouster 专注纯固态。财务方面，各家利润、现金流尚未转正，营收初步分化，市值差异较大。市值最大的 Luminar，2021 年营收 0.32 亿美元，归母

3、净利润-2.38 亿美元。我们认为，美股激光雷达厂商的技术路线、产品定位、定点进展、财务数据，及对应在资本市场的表现，均为重要参考。 隐喻一：需求隐喻一：需求侧长侧长期存在星辰大海期存在星辰大海预期预期，短期重要节点短期重要节点看看 22 年年国内国内上量情上量情况。况。激光雷达作为智能驾驶核心传感器，本质是提供安全冗余，具备需求刚性。激光雷达可弥补摄像头、毫米波雷达在反应速度、使用场景、细节处理等方面缺陷，多传感器融合是未来趋势。2022 年是国内激光雷达上车元年，蔚来 ET7、理想 L9、小鹏 G9 等重点车型面世，我们预测 2022 年搭载激光雷达的车型销量有望达 20 万量级。尽管 2

4、2 年国内乘用车激光雷达市场规模较小（我们预计 2.6 亿美元） ，验证顺利情况下，23 年将迎来快速增长。 隐喻二： 供给侧技术路线未定，隐喻二： 供给侧技术路线未定，乘用车乘用车定点是核心。定点是核心。 行业整体发展方向是减少机械部件、提高发光效率、提升算力、降低成本，纯固态的扫描方案是未来技术趋势。 资本市场给予远期路线以估值， Luminar 的 MEMS+1550nm 路线受到市场追捧，而 Velodyne 的机械式产品相对不被看好。获取乘用车定点是成长的核心，复盘龙头的经营历史，我们认为团队、技术、降本、时机选择都是重要的成功因素。 隐喻三： 产业链上游确定性较强， 中国供应链具备

5、全球优势。隐喻三： 产业链上游确定性较强， 中国供应链具备全球优势。行业当下处于半固态和固态探索期， 押注单一技术的整机厂存在较大不确定性， 而上游零部件厂商，如光学、激光器、芯片等供应商，均有望获得更强业绩确定性。相较海外厂商， 国内车规级认证标准相对门槛更低， 新势力等厂商的激进发展思路，决定了中国供应链有望率先享受上车红利。 隐喻四：行业估值暂锚定隐喻四：行业估值暂锚定 Luminar，主题投资阶段享受“零部件躁动”，主题投资阶段享受“零部件躁动” 。复盘龙头 Luminar 历史，其上市初期 PS 倍数为 36 倍，在市值高峰期 PS 曾超过 800 倍，当下仍然超过 150 倍。整体

6、行业以 2025 年营收进行估值，短期安全边际较低。我们认为，激光雷达远期市场潜力较大，当下类似特斯拉的2011 年，有望以较长时间的成长消化估值。零部件公司作为上游率先受益标的，有一定业绩支撑，行业利好催化下将反复出现“躁动行情” 。 投资建议：投资建议： 看好国产激光雷达率先上车带来的上游供应链机会， 看好传统主业支撑、激光雷达提供弹性的低估值品种。推荐舜宇光学科技/炬光科技，建议关注长光华芯/永新光学；海外整机厂建议关注 Luminar/Ouster 等。 风险提示：风险提示：车规验证进度不及预期风险，疫情扰动风险，技术路线创新风险 表 1：公司估值（以 2022 年 4 月 30 日收