【公司研究】生物股份- 高壁垒稳健增长大格局强者恒强-20200602[18页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月02日 农林牧渔农林牧渔/农业综合农业综合 当前价格(元)： 24.70 合理价格区间(元)： 27.0327.54 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 资料来源：Wind 高壁垒稳健增长，大格局强者恒强高壁垒稳健增长，大格局强者恒强 生物股份(600201) 核心观点核心观点 生物股份是国内动物疫苗龙头企业， 市场销售能力强。 公司从产品 （研发） 、 服务两个维度不断夯实客户基础。产品层面，以优势产品（口蹄

2、疫疫苗） 为基，不断延展品类，目前已具备高致病性禽流感、猪圆环，以及伪狂等 相对较大单品。此外，公司瞄准宠物赛道，布局宠物疫苗产品。服务层面， 创新服务形式，推出“多防”理念，在减少接触频率的前提下，完成高效 的动物防疫。我们预计，2020-22 年，生物股份 EPS 分别为 0.51 元、0.61 元，以及 0.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 护城河宽广，龙头地位稳固护城河宽广，龙头地位稳固 动物疫苗有很强的消费属性，其静态指标（抗原含量、内毒素、杂蛋白等） 仅是打造产品竞力的第一步，后期产品的动态检验以及渠道建设也非常重 要，1）动态检验方面，生物股份的口蹄疫疫苗产品已经经历了大小

3、疫病、 极端天气等压力测试，品质积淀优于中牧股份以及中农威特；2）渠道建设 方面，生物股份已经形成了三维渠道体系（直销+自营+经销） ，拥有国内最 优秀的客户群体。我们认为，未来 5 年，生物股份龙头地位稳固。 以大动物市场化纵深推进为抓手，掘金小动物市场以大动物市场化纵深推进为抓手，掘金小动物市场 大动物市场，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏处于相对底部的位置， 未来生猪存栏整体上会逐步恢复。并且，本轮周期，规模场顺势扩张，国 内规模养殖程度会有较大幅度的提升。受益于国内生养殖规模程度的较快 提升，高端苗市场将进入增长黄金期。小动物市场，受益于宠物数量的增 长以及需求的细化，我国宠物犬猫市场

4、处在发展上升通道，其中宠物疫苗 药物是较大分支。根据行业协会统计，2019 年整体疫苗药品销售规模（出 厂价口径）在 200 亿元以上，其中疫苗规模 32.24 亿元，药品规模 182.61 亿元。并且以进口产品为主，未来进口替代潜力大。 “2+N”打造多产品矩阵， “”打造多产品矩阵， “1V 多”开启组合免疫新篇章多”开启组合免疫新篇章 09 年推出口蹄疫高端苗以来，生物股份已形成以口蹄疫、高致病性禽流感 为箭头产品的多种类产品梯队。此外，公司 P3 实验室的投入，将带动公 司整体研发实力上新台阶。小动物疫苗方面，通过打造全球研发中心，整 合全球研发资源。根据农业农村部统计，公司已有狂犬病

5、灭活疫苗产品批 准文号，并有多款产品进入临床申报阶段的在研疫苗。此外，在非洲猪瘟 疫情的大背景下，公司在大量实验室研究和临床应用验证的基础上，提出 “一针三防”的组合免疫防疫理念，强化服务能力，开拓行业服务新思路。 高壁垒、稳增长，首次覆盖，给予“增持”评级高壁垒、稳增长，首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计 2020-22 年生物股份 EPS 分别为 0.51 元、 0.61 元， 以及 0.76 元。 参考行业可比公司 2020 年 36 倍的 PE 水平，同时结合公司：1）行业龙头 地位， 2） 成熟的渠道运作经验， 以及 3） 产品梯队完善， 我们给予公司5354 倍 PE，目标价 2

6、7.0327.54 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：猪价快速下行，动物疫病爆发。 总股本 (百万股) 1,126 流通 A 股 (百万股) 1,126 52 周内股价区间 (元) 14.46-25.94 总市值 (百万元) 27,818 总资产 (百万元) 5,859 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,897 1,127 1,453 1,755 2,120 +/-% (0.23) (40.59) 28.99 20.78 20.77 归属母公司净利润 (百万元) 754.47 221.04 596.94 708.19