仓储超市行业报告：会员制精准锚定供应链回归本源-220427（38页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2022.04.27 会员制会员制精准精准锚定锚定，供应链回归本源，供应链回归本源 仓储超市行业报告仓储超市行业报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 于清泰于清泰(分析师分析师) 021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读： 仓储超市通过会员制精准定位仓储超市通过会员制精准定位用户用户，使得使得产品匹配产品匹配性性迭代，最终供应链降费提效形迭代，最终供应链降费提效形成闭环，成闭环，国内市场目前国内市场

2、目前一线仍是主阵地，一线仍是主阵地，下沉亟需验证。下沉亟需验证。 摘要：摘要： Table_Summary 投资建议：投资建议：仓储超市甄选SKU和供应链高周转更有利于超市企业发挥优势，相较线上化的激进扩张，针对性的资源积累有望助力变革推进与规模扩充。关注传统零售版块的估值修复机会，推荐标的：重庆百货、家家悦、永辉超市。 肥沃土壤是模式生长的前提条件肥沃土壤是模式生长的前提条件。二战后美国居民人均可支配收入提升，家庭规模稳健增长，中产阶级成为中坚力量；仓储会员店主打平价，前身是大型折扣店，业态始于美国后滞胀期，也是超市行业成熟期，80 年代的超市历经多轮迭代成为消费主流，渠道日杂销售额占比超

3、75%；会员制是业务增长的核心，精准定位带来高溢价和忠诚度，严选供应商+自有品牌创造差异化产品供给；供应链能力是高性价比+稳定利润率的保障，极强的控费能力成为仓储超市在天然低毛利缺陷下维持高净利率的基础，相较传统超市费用率降低 14%以上。 海外复盘：海外复盘：双巨头争霸，细节决定成败双巨头争霸，细节决定成败。山姆依托沃尔玛全球供应商资源在 80 年代稳居行业榜首，转折来自 1993 年 Costco 与 Price合并，使 Costco 一举成为美国最大仓储超市品牌；后期山姆更多充当沃尔玛的战略补充，而 Costco 牺牲利润搏体量的打法更为激进，极强经营韧性使其成为全美第二大零售商；随着年

4、轻群体大城市迁移+核心会员老龄化加剧，公司会员费收入存在天花板，综合生态的差距导致 Costco（17%份额）难与全品类的沃尔玛（71%份额）抗衡；基于此，公司不断开拓增值服务，第二成长曲线助力营收多元化的同时也使会员费占利润水平不断下降。 国内需求侧的边际变化：一线仍是主阵地，下沉亟需验证。国内需求侧的边际变化：一线仍是主阵地，下沉亟需验证。中国城镇化提速的同时人均汽车保有量增速放缓，一线收入高基数下继续增长，与其他层级差距拉大，单身无孩家庭是主流，抢占三人以上家庭份额；国内生鲜市场的多级分销体系始终是传统超市复制海外模式的枷锁，短期难以全盘变革的前提下需要求同存异；仓储超市在国内渗透率维持

5、在 5%，目前山姆通过定位精准+独有产品享有更多份额；仓储模式有望成为传统超市的优质补充，但本土化路径的不同带来目前迥异的发展路径；超市业态受电商挤压由来已久，对于线上化的盲目与冒进带来多场改革败局，但仓储超市不再纠结线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径。 风险提示：风险提示：业态下沉困境，市场内卷加剧，不正当竞争监管。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 Table_DocReport 相关报告 批发零售业疫情管控出行受限，格局稳定头部略下滑 2022.04.18 批发零售业需求低迷，

6、供给出清，必选稳健 2022.04.18 批发零售业上游积极定增投产，中游进口集中释放 2022.04.18 批发零售业传统零售业绩突围 2022.04.17 批发零售业电商平台助力上海抗疫 2022.04.10 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 批发零售业批发零售业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 38 目目 录录 1. 会员制锚定用户，产品匹配迭代，供应链提效率 . 5 1.1. 会员制是特色：定位精准决定万物生长 . 5 1.2. 产品对标升级：