春风动力-国际化+品牌力打造动力运动旗舰-220428（23页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力春风动力 (603129 CH) 国际化国际化+品牌力品牌力 打造动力运动旗舰打造动力运动旗舰 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 135.80 2022 年 4 月 28 日中国内地 运输设备运输设备 基本面基本面拐点已现拐点已现，品牌力强化，国际化布局，重申“买入”评级，品牌力强化，国际化布局，重申“买入”评级 我们认为，公司基本面拐点已现，应更多关注公司以下提升盈利能力的积极举措：1）泰国全地形车工厂已竣工，有

2、望贡献 3 万台输美 ATV 产品，以规避部分征税关税；2）公司于 2021 年 Q3 向北美经销商征收海运附加费，以冲抵部分高价海运费；3）高毛利的大排量车型陆续发布，有望优化两轮车产品矩阵，提升综合毛利率。公司 Q1 净利率环比已有改善，如后续负面因素持续改善， 公司利润端存在较大的弹性空间。 我们预计 22-24 年公司有望实现归母净利润 6.37/8.95/12.45 亿元。参考同类可比公司 2022PE 23.7x，考虑到公司具备较强的品牌美誉度、较强的经营效率及较有韧性的需求，给予公司 2022PE 32x，目标价为 135.80（前值 181.48）元，重申“买入” 。 两轮车两

3、轮车新品周期启动，爆款引领销量新品周期启动，爆款引领销量 春风动力具备较强的市场竞争力， 发动机技术/产品质量/产品设计/推品能力/品牌打造能力等因素，公司均处于行业前列，具备较高的爆品打造成功率。2021H1 至今，公司先后推出 700CL-X Sport 版、800MT、450SR 等大排量车型，补全产品谱系，结构改善明显，2022 年 1-3 月实现两轮车销量 3.0万台/yoy+32%，其中 250cc 以上实现销量 1.4 万台/yoy+152.5%。我们认为，公司新品周期开启，随着新品陆续发布，公司两轮摩托车业务销量有望实现快速增长，高毛利的大排量产品占比提升有望提振综合毛利率水平

4、。 趁“需”而入，北美趁“需”而入，北美全地形车全地形车市占率快速提升市占率快速提升 我们认为，疫情新增需求有望抬升整体北美全地形车长期需求中枢，2022年行业需求仍有望高位运行。春风动力在疫情这一契机下，紧抓机遇，在关税、运费等负面因素影响下，仍旧以市占率为第一要务，凭借其较为稳定的供应链及较高的性价比优势快速提升美国市场的市占率（2019 年 2%到2021 年 8%） ，2021 年全地形车业务实现销量 15.07 万台/yoy+126.06%。我们认为，后续公司有望通过持续门店扩张及新品推出继续占领北美市场。 品牌影响力日趋增强，大排量玩乐类摩托车国际化趋势雏形初显品牌影响力日趋增强，

5、大排量玩乐类摩托车国际化趋势雏形初显 随着大排量产品谱系的补齐， 公司正逐步将大排量车型向欧美等发达国家市场导入。2021 年公司两轮车实现外销 2.6 万辆/yoy+209.4%，2022Q1 外销1.4 万辆/yoy+208.3%，持续较高增长。公司锁定国际顶级摩托车赛事，开启 2022 赛季征战 MotoGP 的 Moto3 组别赛事，参与全球最顶级的摩托车世锦赛有望有效提升公司全球市场品牌力。 风险提示：贸易摩擦的不确定性、新产品技术升级滞后、竞争格局恶化、全球疫情扩散超预期、经济景气度不及预期导致娱乐消费需求下滑。 研究员 肖群稀肖群稀 SAC No. S0570512070051

6、+86-755-82492802 研究员 时彧时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 +86-21-28972081 联系人 黄菁伦黄菁伦 SAC No. S0570120100012 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 135.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 27 日) 107.90 市值 (人民币百万) 16,193 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 121.58 52 周价格范围 (人民币) 91.41-189.80 BVPS (人民