【公司研究】深天马A-专注中小尺寸面板受益手机屏幕创新-20200211[19页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 15.335.33 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：傅盛盛分析师：傅盛盛 执业证书编号：S0740519090002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 20.48 流通股本(亿股) 18.29 市价(元) 15.33 市值(百万元) 314 流通市值(百万元) 280 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 201

2、7A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 14013 28912 32298 35648 48845 yoy 30.5% 106.3% 11.7% 10.4% 37.0% 净利润 807 926 1059 1695 2188 yoy 41.8% 14.7% 14.4% 60.0% 29.1% 每股收益（元） 0.58 0.45 0.52 0.83 1.07 净资产收益率 5.6% 3.6% 4.0% 6.4% 8.1% P/E 26.61 33.92 29.65 18.53 14.35 PEG 0.64 2.31

3、 2.06 0.31 0.49 P/B 1.48 1.21 1.19 1.18 1.16 备注：股价采用 2020 年 02 月 11 日收盘价 投资要点投资要点 全球领先的中小尺寸面板供应商。全球领先的中小尺寸面板供应商。天马微电子股份有限公司成立于 1983 年， 1995 年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板， 产品涵盖各类应用的中小尺寸 LCD 和 AMOLED 显示面板。天马深耕中小尺寸显 示领域三十余年，已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。目前公司 LTPS 智能手机出货量和 LCD 打孔屏出货量均排名全球第一，柔性 AMOLED 规划 产能全球第三

4、。 公司公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。非标品的产品属性使得中小尺 寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。 差异化战略下， 面板厂商的技术储备、 创新和快速响应能力是关键，天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。 面板行业也是投资驱动型行业，产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理， A-si 和 LTPS 给公司带来了充裕的现金流，AMOLED 为天马打开了中期成长的空 间。背靠中国航空工业集团有限公司（航空工业）则保障了公司长期的稳定发 展。 LTPSLTPS 受益屏幕创新，受益屏幕创新，a a- -sisi 现金牛属性凸显现金牛属性凸显。公司短

5、期成长主要来源于 LTPS 和 a-si。手机屏幕创新持续背景下（2020 年屏下指纹、盲孔屏等），新品推出带 来的单品价值提升是公司 LTPS 短期成长的主要来源，向中尺寸笔电和以车载 为主的专显加大渗透则确保了 LTPS 中长期稳定成长的潜力；专显市场需求稳 定增长，a-si 产线折旧陆续到期，使得公司 a-si 现金牛属性越发凸显。 技术领先、产能布局全球前三，中期成长无忧技术领先、产能布局全球前三，中期成长无忧。公司中期看点在 AMOLED。成 本下降和 5G 换机周期的启动，带动了 AMOLED 在智能手机市场的加速渗透。公 司 AMOLED 规划产能全球第三，2020 年武汉 G6

6、 产线将完成刚转柔， 开始全部柔 性产品出货， 同时二期也将启动量产，AMOLED 业务预计将就此拉开中长期成长 序幕。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2019-2021 年的利润为 10.59、 16.95 和 21.88 亿元，当前股价对应三年 PE 为 29.65x、18.53x 和 14.35x，估 值处于历史低位，首次覆盖，给予深天马 A“买入”评级。 风险提示风险提示：智能手机销量下滑风险；LCD 屏下指纹导入低于预期；AMOLED 渗透 率低于预期；公司 AMOLED 二期量产延期风险；新型肺炎疫情持续时间过长， 影响上游供应链和下游需求。