和元生物-深度报告：细胞基因治疗平台型CXO加速成长助力“基因药·中国造”-220427（30页）.pdf

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1、 Table_STock 和元生物（和元生物（688238） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 细胞基因治疗平台型细胞基因治疗平台型 CXO ，加速成长助，加速成长助力“基因药中国造”力“基因药中国造” 和元生物深度报告和元生物深度报告 Table_Rating 增持（首次）增持（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 细胞基因治疗（细胞基因治疗（CGT）CXO第一股，率先实现盈利，业绩亮眼第一股，率先实现盈利，业绩亮眼 公司成立于2013年，中国CGT CXO的先行者，为科研院所和创新药企提供全链条、全周期和全产品的服务，覆盖多种病毒载体、CAR-T等CGT主流药物，

2、其中溶瘤病毒领域为绝对龙头。2018年转型为以提供IND-CMC的CDMO服务为主后，进入发展快车道。2021年实现收入2.55亿元，2018-2021年营收复合增长率高达80.5%，并于2020年率先实现盈利，2021年公司归母净利润5,425.73万元，业绩亮眼。 CGT市场潜力巨大，市场潜力巨大，CGT CDMO有望诞生千亿市值公司有望诞生千亿市值公司 在技术、政策、资本的推动下，全球CGT市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，迎来行业快速发展期。由于CGT的行业特点，对CXO依赖度极高，据J.P.Morg

3、an统计，CGT外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。CDMO将从行业成长中获利，CGT CDMO全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。参照大分子药CDMO的发展情况，作为新一代精准疗法，CGT CDMO领域有望诞生千亿市值公司。 多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇，在竞争中突围，在竞争中突围 和元产品、服务覆盖更为全面，核心技术已达世界领先水平。客户资源深厚，客户粘性强，CRO和CDMO客户有互相转化的潜力；累计完成CDMO项目超100

4、个，树立行业口碑并逐步提升议价能力，在手订单达3.1亿元，为未来收入增速带来高度确定性。在近7,000平方米的GMP产能基础上，建设近80,000平方米的产业基地，建成后将进入基因治疗CDMO全球第一梯队。在已有的中、美、澳 IND 申报项目经验基础上，积极拓展海外市场，真正实现“基因药中国造”的使命。 投资建议：投资建议：我们预测 2022-2024 年公司营收为 3.76 亿、5.85亿、8.93 亿元，同比增速为 47.49%、55.53%、52.68%，归母净利润为 0.84 亿、1.30 亿、2.08 亿元，同比增速为 55.57%、53.65%、60.18%，当前股价对应 P/E

5、为 100.73、65.56、40.93倍。首次覆盖，考虑行业景气度以及公司的先发优势，未来的高成长性，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 255 376 585 893 年增长率 78.6% 47.5% 55.5% 52.7% 归母净利润 54 84 130 208 年增长率 -42.5% 55.6% 53.7% 60.2% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.

6、26 0.42 市盈率（X） 0.00 100.73 65.56 40.93 市净率（X） 0.00 3.87 3.65 3.35 资料来源：资料来源：WIND，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年04月月27日日收盘价）收盘价） Table_INDusTry 行业行业: 医药生物医药生物 日期日期: 2022 年年 4 月月 27日日 Table_Author 分析师分析师: 黄卓黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: SAC 编号编号: S0870521120002 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 17.24 12mth A 股