朝云集团-家居品牌焕新宠物赛道接力（37页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 06 月 22 日 朝云集团朝云集团（06601.HK） 家居家居品牌焕新，品牌焕新，宠物赛道接力宠物赛道接力 新管理新管理层层锐意进取，锐意进取，带领带领家居家居护理护理龙头切入个护、宠物黄金赛道龙头切入个护、宠物黄金赛道。公司发源于立白集团超威事业部，以杀虫驱蚊等家居护理业务为主，2019 年新一代管理团队到位，战略拓展至个护、宠物等高毛利黄金赛道。历经 18-19年组织变革、品牌升级、产品革新、供应链改革、渠道梳理的关键阶段，公司由稳健增长步入快速成长期，目前旗下拥有超威/威王/贝贝健/西兰

2、 4大家居护理品牌、润之素个护品牌、倔强的尾巴/德是 2 大宠物品牌。得益于管理层的战略布局及强执行力，公司 2020 年实现营收 17.02 亿元（ yoy+23% ） ， 17-20 年CAGR8.13% ， 归 母 净 利 润2.19 亿 元（yoy+38.17%），17-20 年 CAGR7.56%，毛利率从 35.9%提升至43.6%、净利率从 12.6%提升至 13.7%。 战略战略成立宠物事业部成立宠物事业部，从宠物护理延展至宠物食品从宠物护理延展至宠物食品。宠物经济增势迅猛，中国宠物行业规模 2020 年达 727 亿元，五年 CAGR 达 24%，宠物食品板块占比达 55%，

3、五年 CAGR 30%，行业空间广阔且尚未形成垄断。新管理层成立宠物事业部战略布局该黄金赛道，事业部总经理拥有 21 年消费品及宠物行业经验。公司依托产品研发及现有渠道等资源优势，从宠物护理赛道切入，推出倔强的尾巴及德是两品牌，分别以线上/线下渠道为主，面向大众/中高端市场。其中倔强的尾巴通过天猫旗舰店上市 4 个月即成为香水除味类目第一品牌，入选天猫小黑盒认证年度优质新品榜单，并先后斩获两大宠物行业大奖天猫金妆奖“最具潜力宠物新锐品牌”和京东爱宠奖“十大新锐品牌奖”。而后宠物事业部延展至前景更广阔、增速更快的宠物食品领域，21 年 4 月由倔强的尾巴新推出宠物主粮系列倔强嘴巴。公司 21-2

4、2 年计划推出新产品数量共 62 个，其中宠物条线 31 个，占 50%。我们测算宠物业务 2021-2023 年分别实现1.50/4.21/7.58 亿元，营收占比分别提升至 7%/14%/19%。 竞争优势：竞争优势：多品牌多品牌多品类多品类布局布局、渠道力强大渠道力强大、研产供体系灵活高效研产供体系灵活高效。1）品牌优势：拥有高知名度及多样化的产品组合（28 个家居护理细分品类，为国内最多，个护/宠物快速增至 16 个），家居护理行业排名第四、市占率6.3%，20 年全域运营会员体系拥有超过 600 万名会员；2）渠道优势：与立白长期协同合作，线下渠道遍布全国并深度下沉（约 62 万个分

5、销商网点、1.1 万个零售网点），20 年线下渠道收入同增 14.4%；在线渠道覆盖26 家自营在线商店，收入 20 年同增 92.8%，已搭建立购台、立购盈及立购窗三大数字平台实现分销商数字化管理；3）研发优势：自有与外包产能相结合，垂直整合的柔性供应链体系，聘用 40 家第三方制造商协助生产且统一管理，疫情期间快速响应变化，10 天内完成 5 款产品快速上市并将产能提升 10 余倍。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 21.03/26.83/33.5 亿元（CAGR25.3%），归母净利润 2.85/3.86/4.81 亿元（CAGR29.1%），对应 E

6、PS 为 0.21/0.29/0.36 元/股。公司作为家居护理龙头，基本盘稳健且积极发力宠物新赛道，业绩具有较好的支撑及良好的成长性。基于分业务成长性，我们对于家居及个护业务和宠物业务分别采用 PE、PS 估值，其中：家居及个护业务 2021 年归母净利 2.49 亿元、给予 45 倍 PE，对应目标市值 135 亿元港币，宠物业务 2021 年营收 1.5 亿元、给予 12 倍 PS，对应目标市值 22 亿元港币，合计目标市值 157 亿元港币，对应目标价 11.78港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；产品升级推广不及预期。 买入买入（首次首次