三峡水利-公司研究报告：三峡支持提效电改推进增量-20200624[19页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 三峡水利三峡水利（600116）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 24 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 23 日收盘价 （元） 8.08 52 周股价波动（元） 6.30-9.92 总股本/流通 A 股（百万股） 1848/993 总市值/流通市值（百万元） 14929/8023 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tabl

2、e_QuoteInfo -18.40%-10.40%-2.40%5.60%13.60%2019/6 2019/9 2019/12 2020/3三峡水利海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.0 -4.4 8.4 相对涨幅（%） -7.8 -12.0 -8.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:张磊 Tel:(021)23212001 Email: 证书:S0850517070006 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146

3、Email: 证书:S0850517070007 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 证书:S0850519100001 三峡支持提效，电改推进增量三峡支持提效，电改推进增量 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司由重庆万州电网升级至三峡集团配售电平台公司由重庆万州电网升级至三峡集团配售电平台。公司作为重庆市万州主要供电企业，配电网覆盖该区 80%面积，运营稳定，十年来售电量按 7%的年均增速稳定增长。公司 2019 年资产负债率仅 42%，三峡集团已明确公司为其配售电唯一上市平台，后续公司可借助三峡集团的支持，拓展配电业务，提升负债率，从而提高

4、ROE 水平。 收购资产完成， 电网售电量有望扩张收购资产完成， 电网售电量有望扩张 5 倍以上。倍以上。 2019 年年三峡水利三峡水利实现归母净实现归母净利利 1.9 亿元，售电量亿元，售电量 19 亿度亿度。4 月 15 日，公司重大资产重组事项获得证监会通过， 拟发行股份及支付现金购买联合能源 88.41%股权和长兴电力 100%股权，整体作价 65.35 亿元，同时募集配套资金不超 5 亿元。联合能源承联合能源承诺诺2020-22 年合并报表扣非后归母净利年合并报表扣非后归母净利 3.78、3.97、4.23 亿元亿元，我们预计联合能源 2019 年售电量年售电量为为 80 亿度亿度

5、，预计长兴电力 2019 年净利润 0.11 亿元，目目前配电业务处于初期，预计前配电业务处于初期，预计 5 年年后后售电量售电量 60 亿度亿度，收购完成后，2020 年三峡水利将实现万州、涪陵、黔江、两江新区的四网融合，总售电量将增长 5倍以上。 电改良机，三峡电入渝双赢电改良机，三峡电入渝双赢。三峡集团水电站有消纳需求；重庆市有用电需求；电网改革则创造了双方各取所需的可能，根据 2019 年重庆市人民政年重庆市人民政府工作报告府工作报告 ，三峡集团和重庆市已在推动，三峡集团和重庆市已在推动三峡电入渝三峡电入渝。假设电网按照过网费2-3 分/度，重庆地方电价有望下降 2-3 分/度，三峡电

6、按 0.24 元/度销售给三峡水利（外购价 0.33 元/度） ，综合考虑公司度电毛利有望增加 3 分/度。 三峡电入渝降三峡电入渝降成本，配电网长期空间可观成本，配电网长期空间可观。三峡水利 2019 年归母净利年归母净利 1.92亿元亿元；我们预计，资产注入后 2020 年公司净利润年公司净利润 4.46 亿亿元；假设元；假设 2021 年年全部用三峡电，公司成本下降增加利润全部用三峡电，公司成本下降增加利润 3.21 亿元；中期看，长兴电力发展成亿元；中期看，长兴电力发展成熟有望再增加净利熟有望再增加净利 3 亿元（需要资本投入）亿元（需要资本投入） 。长期看，国网、南网以外的剩余配电市