航发控制-投资价值分析报告：航发机械控制龙头深度受益发动机黄金赛道-220426（33页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 航发机械控制龙头， 深度受益发动机黄金赛道航发机械控制龙头， 深度受益发动机黄金赛道 航发控制（000738.SZ）投资价值分析报告2022.4.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 首席军工分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 军工分析师 S1010521010004 联系人：刘意联系人：刘意 公司是国内主要公司是国内主要的的航空发动机控制系统研制生产企业航空发动机控制系统研制生产企业之一之一，主要从事，主要从事航空发动航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品等三大其他业务，经过多机控制系统及

2、衍生产品、国际合作业务、非航空产品等三大其他业务，经过多年积累竞争优势显著，处于行业领先年积累竞争优势显著，处于行业领先地位。随着我国强军目标的提出，航空发地位。随着我国强军目标的提出，航空发动机产业发展迅速，而控制系统作为航发的核心部件，未来控制系统市场空间动机产业发展迅速，而控制系统作为航发的核心部件，未来控制系统市场空间预计接近预计接近 3600 亿元。公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的亿元。公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的 614所在控制系统市场形成协同，在机械液压方面市占率领先。同时背靠航发集团也为公司提供了稳定的客户资源。考虑到公。考虑到公司在航发控制系统的龙

3、头地位，首司在航发控制系统的龙头地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价格次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价格 31 元。元。 公司为军公司为军用航空发动机控制系统龙用航空发动机控制系统龙头头，主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品等三大其他业务，拥有航发西控、航发红林、北京航科、长春控制等四个主要子公司，是国内航发控制系统领域核心供应商，经过多年积累竞争优势显著，处于行业领先地位。公司近年营收、净利润持续快速增长，营收由 2016 年的 25.04 亿元增长至 2020 年的 35.15 亿元，复合增速达 8.72%，2021 年实现营收 41.57 亿元，同比

4、+18.25%；归母净利润由 2016年的 2.09 亿元提升至 2020 年 3.68 亿元，复合增速达 15.19%，2021 年实现归母净利润 4.88 亿元，同比+30.67%，营收及业绩增速迎向上拐点。 控制系统是发动机核心部分，市场空间近控制系统是发动机核心部分，市场空间近 3600 亿元。亿元。随着制约我国航空发动机产业发展的体制、经费、技术等因素逐步消除，我国航发产业发展迅速。预计长期我国军用航发市场空间约 2.2 万亿元。 而航发控制系统是航空发动机的核心部件，约占整机价值量的 18%，机械液压部分在整个航空发动机控制系统中价值约占2/3。 按此预测， 预计至2040年国内军

5、用航发控制系统市场空间接近3600亿元，其中机械液压部分市场空间近 2400 亿元。随着制造技术的提高以及控制系统难度的增强，未来控制系统市场空间有望继续提升。在全球发动机控制系统领域，市场主要有美英法等少数国家的企业参与；国内市场主要由航发控制及 614 所共同参与，呈有效补充的市场格局。 三重核心逻辑驱动，公司进入黄金发展期。三重核心逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头，充分受益下游需求快速释放，已迎来黄金发展期。（1）基本面持续向好；我国战机在数量及质量上较美国仍有较大空间亟待填补，军机加速列装及航发国产化率持续提升将为航发控制系统需求扩容提供有力支撑；同

6、时发动机具有耗材属性，实战化演练加速损耗。（2）公司资产具备稀缺属性，产业地位强；航空发动机控制系统研发周期较长，准入门槛较高，公司作为当前国内航发控制系统龙头，市场地位稳固；此外，公司背靠航发集团，构筑宽阔护城河，获单能力进一步保障。 （3）盈利能力迎来拐点；公司近年来不断聚焦主业，剥离低效资产，盈利水平有所提升；考虑到公司持续的提质增效，我们认为净利率仍有较大弹性，后续提升空间较大。 风险因素：风险因素：新型号军机列装不及预期；军品订单不及预期；产品研发不及预期。 投资建议：投资建议：公司是航发控制系统唯一上市标的，具备稀缺性，有望深度受益于航发赛道高景气。我们预计公司 2022/23/2