【公司研究】三钢闽光-区位优势明显做大钢铁主业增强规模优势-20200507[25页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 三钢闽光（三钢闽光（002110.SZ） 区位优势明显， 做大钢铁主业增强规模优势区位优势明显， 做大钢铁主业增强规模优势 核心观点核心观点： 2019 年业绩：钢材量增价跌，实现营收年业绩：钢材量增价跌，实现营收 455.1 亿元、同比增亿元、同比增 25.6%， 归母净利润归母净利润 36.7 亿元、同比减亿元、同比减 43.5%。每股收益 1.50 元/股，ROE 为 19.6%、同比降 15.9PCT。 （1）2019 年分红预案：拟每 10 股派现金 红利 2

2、.5 元，占 2019 年归母净利润的 16.7%。 （2）产量：生产铁、钢、 材和焦炭分别 875.8、 1037.1、 1042.9、 72.1 万吨， 同比分别增长 5.8%、 7.4%、8.7%和-16.6%。 （3）业务结构：长材营收、毛利占比分别为 67.4%、84.6%，板材营收、毛利占比分别为 12.6%、14.1%。 （4）盈 利能力：吨钢盈利能力优于行业均值，吨钢期间费用较为稳定。 （5） 经营质量：营运能力明显提升，获现能力和偿债能力有所下降。 2020Q1 业绩：公司钢材产量同比下降业绩：公司钢材产量同比下降 8.7%，钢价同比涨、环比跌，钢价同比涨、环比跌， 营收、归

3、母净利润分别同比增营收、归母净利润分别同比增 27.6%、减、减 47.6%至至 106.5、5.0 亿元。亿元。 2020 年计划：公司计划生产钢材年计划：公司计划生产钢材 963.0 万吨、较万吨、较 2019 年实际产量减年实际产量减 7.7%，营收、利润分别减少，营收、利润分别减少 5.2%、33.6%，环保计划投资，环保计划投资 2.2 亿元。亿元。 公司看点：福建省钢材需求较好，粗钢产量占福建省的公司看点：福建省钢材需求较好，粗钢产量占福建省的 43.4%，区域，区域 市占率高；积极购买钢铁产能指标，做大钢铁主业；控本能力较强，市占率高；积极购买钢铁产能指标，做大钢铁主业；控本能力

4、较强， 盈利韧性有望增强，持续稳定分红，盈利韧性有望增强，持续稳定分红，PB_LF 估值处估值处 2011 年来低位。年来低位。 盈利预测与投资建议：预计公司盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年年 EPS 为为 1.06/1.16/1.25 元， 对应元， 对应 2020 年年 5 月月 7 日收盘价，日收盘价， 2020-2022 年年 PE 为为 6.82/6.26/5.80 倍，倍，2020 年年 PB 为为 0.86 倍。综合考虑公司历倍。综合考虑公司历史史 PB 估值中枢，区域优估值中枢，区域优 势明显，控本能力提升势明显，控本能力提升和和盈利韧性增强，参照可比公司估

5、值水平，我盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我 们预计公司们预计公司 2020 年合理年合理 PB 为为 1.2 倍左右，以倍左右，以 2020 年预测每股净资年预测每股净资 产产 8.43 元计算， 公司合理价值为元计算， 公司合理价值为 10.12 元元/股， 对应股， 对应 2020 年年 PE 为为 9.55 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，计划产量完成度 低于预期；新冠疫情对需求的影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 36,248 45,51

6、1 41,985 44,310 46,583 增长率(%) 14.4 25.6 -7.7 5.5 5.1 EBITDA(百万元) 9,445 5,713 4,823 4,907 5,286 归母净利润(百万元) 6,507 3,673 2,599 2,832 3,055 增长率(%) 20.0 -43.5 -29.3 9.0 7.9 EPS（元/股） 3.98 1.50 1.06 1.16 1.25 市盈率（P/E） 3.21 6.25 6.82 6.26 5.80 市净率（P/B） 1.14 1.23 0.86 0.78 0.71 EV/EBITDA 1.77 3.36 2.83 2.80