纺织服饰行业：蕉下品牌的破圈之道-220423（19页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 04 月 23 日 纺织服饰纺织服饰 蕉下蕉下品牌品牌的破圈之道的破圈之道 日前，蕉下控股（日前，蕉下控股（H01783.HK）递表港交所主板申请上市，我们在此专题中）递表港交所主板申请上市，我们在此专题中浅浅析析其竞争优势并对其竞争优势并对业务情况业务情况进行梳理进行梳理： 蕉下是蕉下是防晒服饰龙头防晒服饰龙头、轻户外品牌轻户外品牌翘楚翘楚。1）蕉下品牌是国内防晒服饰市场市占率第一品牌， 从防晒伞品类起家， 后续逐渐拓展至防晒服饰、 非防晒服饰等类目。2）过去几年公司业务飞快成长，2021 年收

2、入为 24.1 亿元，过去 3 年（20192021）CAGR 高达 150%。3）业绩层面：由于公司可转换可赎回优先股的公允价值变动较大，致使公司 2021 年净利润亏损 54.7 亿元。20192021 年公司调整后净利润分别为 0.2/0.4/1.4 亿元，与业务规模增速趋同，调整后净利率中单位数。 防晒服饰增长潜力佳，公司市占率防晒服饰增长潜力佳，公司市占率 5%位居第位居第 1 名，龙头地位突出。名，龙头地位突出。1）据公司公告中的灼识咨询数据，2021 年国内防晒服饰市场规模达 611 亿元，20162019 年 CAGR 为 8.2%， 快于服装整体增速中单位数， 预测 2021

3、2026年 CAGR 达 9.4%、线上市场增长更快。2）公司龙头地位突出，位居国内防晒市场服饰品牌第 1 名（据公司公告中的灼识咨询数据，全渠道市占率约5.0%，线上市占率 12.9%），线上零售额超过第 2 名的 5 倍。 产品：功能性产品：功能性+时尚感兼顾，大单品生命力强。时尚感兼顾，大单品生命力强。1）公司目前形成了以全系列防晒服饰为主、 兼有其他轻户外功能性服饰的产品结构。 2021 年服装类/伞具/帽子/其他配饰/其他产品销售收入分别为 7.1/5.0/4.5/6.1/1.3 亿元，占比分别 30%/21%/19%/25%/6%。2）以消费者为核心，敏锐捕捉市场消费痛点，面料及工

4、艺技术持续创新突破并广泛应用， 推出兼顾时尚感+专业性的服饰产品，受到市场热烈欢迎。如：采用 AirLoop 面料的防晒衣，兼顾防晒、轻薄、凉感舒适特征；采用 L.R.C 涂层技术、全向推拉蜂巢技术的胶囊系列伞，凭借迷你体积、出色颜值解决传统伞具痛点。3）大单品模式与渠道、供应链达成协同，品类拓展为交叉销售、业务延展蓄力。 营销：精准投放，注重内容，有效实现消费者教育。营销：精准投放，注重内容，有效实现消费者教育。市场对防晒概念意识相对空白、 需要消费者教育。 而防晒品类受众多为年轻女性， 公司针对潜在客群消费特征进行营销：1）线上多平台布局、精准化投放，高效触达潜在消费客群。2）注重内容表达

5、，包括采用直播、KOL 种草、测评、软文等营销方式，通过教育消费者 “防晒” 知识催生行业需求， 同时培育消费者的品牌感知与品牌信仰。 近年品牌消费人数、 复购率大幅提升， 公司年内天猫旗舰店付费客户人数从 2019 年 100 万人迅速增加至 2021 年 750 万人，复购率从 2019 年18.2%提升至 2021 年 46.5%。3）渠道与营销相互配合，快速实现交易转化。2021 年公司在线店铺/电商平台/零售门店及其他/分销渠道实现销售收入分别 16.4/3.0/0.7/4.0 亿元，占收入比重分别 68%/13%/3%/16%，线上优势突出，与营销相辅相成。 财务端：财务端： 规模

6、扩张迅速，规模扩张迅速， 毛利率提升明显毛利率提升明显， 有望为盈利质量提升奠基， 有望为盈利质量提升奠基。 1） 2019-2021 年收入分别 3.9/7.9/24.1 亿元，CAGR 高达 150%。2）品牌力提升、规模化成本优化驱动毛利率从 2019 年 50%快速提升至 2021 年 59%。3）销售费用率高，20192021 年分别 32.4%/40.7%/45.9%，迅速提升主要系公司在广告营销方面费用增长快。同期管理费用分别为 8%/7%/4%、研发费用率分别为 5%/5%/3%。4）经调整后净利润率稳定在 5%左右，略有提升。 风险提示风险提示：新冠疫情影响超预期；行业竞争加