【公司研究】星帅尔-主营业务稳健新产品放量助推增长-2020200629[18页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司调研报告公司调研报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 15.73 元 星星 帅帅 尔（尔（002860） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 主营业务稳健，新产品放量助推增长主营业务稳健，新产品放量助推增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.99

2、流通 A 股(亿股) 1.32 52 周内股价区间(元) 14.33-29.23 总市值(亿元) 31.32 总资产(亿元) 14.81 每股净资产(元) 7.60 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：冰箱、冷柜、空调等需求稳定，保障公司主营制冷压缩机配件产品 业绩稳健增长；小家电市场将进入快速成长期，公司温度控制器业务业绩将持 续受益；新能源汽车市场长期趋势向好，公司新能源汽车空调及电机配件业绩 或出现爆发性增长。 压缩机零配件老牌龙头，布局新品类协同增长。压缩机零配件老牌龙头，布局新品类协同增长。星帅尔及全资子公司欧博电子 主营产品为热保护器与起动器，主要应用于

3、冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机等 领域的制冷压缩机； 近年来公司以压缩机配件为主线拓展品类， 先后在 2013 年、 2017 年收购华锦电子、浙特电机，引入密封接线柱及电机产品，同时进入新能 源汽车、清洗剂、厨余粉碎机等领域；2017 年公司收购主营温度控制器的新都 安，借其切入小家电行业。公司与子公司下游客户重合度高，各品类间具有协 同效应。 制冷压缩机配件产品制冷压缩机配件产品需求稳定，研发投入稳毛利增长需求稳定，研发投入稳毛利增长。公司制冷压缩机配件产 品盈利稳定性极强：1、下游行业需求及下游行业需求及竞争竞争格局格局稳健稳健：2019 年公司营收中制 冷压缩机配件产品占比超 65%，其

4、终端产品主要是冰箱、冷柜、空调等，冰箱 市场更新周期到来及空调行业 30%-40%的出货增长空间将给公司提供增长基 础。2、公司市场地位稳固：公司市场地位稳固：起动器及热保护器产品具有定制化特点，下游客户 对新合作者审核认证周期长，一般不会轻易更换供应商。同时起动器及热保护 器产品均价低，规模效应明显，行业 CR3 约 80%，公司市占率在 25%-30%左 右，市场地位较为稳固。3、研发投入维持高毛利率：研发投入维持高毛利率：得益于公司在产品研发、 原材料研发及产品线升级方面持续多年投入资金，公司毛利率水平近年来维持 在较高水平，盈利能力位居行业前列。 新产品终端方兴未艾，助推业绩增长可期。

5、新产品终端方兴未艾，助推业绩增长可期。1、温度控制器温度控制器：终端产品主要是咖 啡机、微波炉、饮水机等小家电，此前我们在报告中论述了小家电将进入快速 成长期，公司温控器业务也将持续受益。2、光通信、传感器组件：光通信、传感器组件：当前营收占 比较小，但终端产品品类丰富，涵盖玩具、开关、ETC、GPS、额温枪等，未 来有望爆发贡献业绩增量。3、新能源汽车空调及电机配件：新能源汽车空调及电机配件：公司子公司华锦电 子及浙特电机近来年在新能源汽车领域进展顺利， 虽然 2019 年新能源汽车行业 短期承压，但长期趋势仍然向好，公司新能源汽车驱动电机、空调压缩机电机、 空调压缩机密封接线柱等产品仍具广

6、阔成长空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司主营制冷产品经营较为稳健且新产品增长较 快， 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润复合增速为 8.0%， EPS 分别为 0.69 元、0.75 元和 0.83 元。参考 2020 年可比公司的一致预期，首次覆盖给予公司 “持有”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动，新品放量不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 708.20 904.12 1071.92 1253.73 增长率 73.08% 27.67% 18.56% 16.96% 归属母公司净利润