【公司研究】新和成-公司首次覆盖报告：打造综合性精细化工平台向世界新和成目标迈进-20200515[47页].pdf

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1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 1 / 47 新和成新和成（002001.SZ） 2020 年 05 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/15 当前股价(元) 25.87 一年最高最低(元) 28.98/18.20 总市值(亿元) 555.86 流通市值(亿元) 548.83 总股本(亿股) 21.49 流通股本(亿股) 21.21 近 3 个月换手率(%) 100.95 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 打造综合性打造综合性精细化工精细化工平台，平台，向向世界新和成目标迈进世界新和成目标迈进 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师

2、）金益腾（分析师） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 龚道琳（联系人）龚道琳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790119120025 证书编号：S0790120010015 “成长型“成长型+创新型创新型+一体化”平台优势一体化”平台优势显著，显著，首次覆盖，给予“买入评级”首次覆盖，给予“买入评级” 作为精细化工行业领军者， 新和成多年来保持超高的研发投入， 公司的成长历程 也伴随综合性化工平台的铺设而推进。2019 年外部环境景气不佳，而公司战略 项目仍在攻坚克难中落地生根； 前期密集建设项目也即将进入落地期。 多元化产多元化产 品结构叠加成长动能，我们看

3、好公司发展动能充足品结构叠加成长动能，我们看好公司发展动能充足。我们预测公司 2020-2022 年 净利润分别为 36.26、42.36、50.04 亿元，EPS 分别为 1.69、1.97 、 2.33 元/股， 当 前股价对应 PE 分别为 15.3、13.1、11.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 营养品营养品供需供需格局改善格局改善，公司将充分公司将充分把握市场机会、把握市场机会、发挥营养品联动发挥营养品联动效应效应 伴随猪肉供给逐步增长，非洲猪瘟的边际影响将逐步减弱；维生素/营养品有望 受到生猪补栏操作的利好拉动。2019 年全球 VA 产能合计约 3.43 万吨，新和成 市占

4、率 23.3%，为全球第一大厂商，VA 供需格局稳定、供需均保持平稳增长； DSM 整合能特科技， VE 行业从产量过剩向供需平衡的格局过渡， 行业定价格局 重塑，各厂家在总体供给趋于集中并偏紧的预期下将达成涨价调整。此外，公司 布局蛋氨酸，蛋氨酸一期 5 万吨满负荷生产，全年成本下降显著、实现扭亏为 盈；二期 10 万吨预计于 2020 年上半年度试车。在供需格局持续改善的背景下，在供需格局持续改善的背景下， 公司将公司将发挥营养品市场联动效应，打造发挥营养品市场联动效应，打造成为成为全球综合营养品巨头。全球综合营养品巨头。 香精香料、新材料市场前景广阔香精香料、新材料市场前景广阔，公司成长

5、公司成长潜力将逐步释放潜力将逐步释放 香精香料市场需求旺盛，全球、中国香精香料市场将分别保持 3.3%、6.4%的增 速增长，未来我国香精香料市场将迎来发展机遇。目前，公司芳樟醇系列、叶醇 系列市场份额居世界第一， 柠檬醛系列市场份额居世界第二。 我们看好公司未来我们看好公司未来 有望在香精香料领域加快转型升级的步伐有望在香精香料领域加快转型升级的步伐， 打造国内最大、 世界前三的香料生产打造国内最大、 世界前三的香料生产 企业。企业。同时，新材料产业迎来加速成长期，新材料产品大有可为。公司秉持差异 化竞争理念，通过与帝斯曼和东洋纺合作补足短板，已成为全球 PPS 重要厂商。 未来公司将继续优

6、化工艺、拓展海外市场，将新材料业务打造成未来公司将继续优化工艺、拓展海外市场，将新材料业务打造成又一又一重要产业。重要产业。 风险提示：风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,683 7,621 11,915 14,658 17,688 YOY(%) 39.3 -12.2 56.3 23.0 20.7 归母净利润(百万元) 3,079 2,169 3,626 4,236 5,004 YOY(%) 80.6 -29.6 67.2 16.