嘉和美康-电子病历龙头品类持续拓展利润率加速优化-220418（23页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉和美康嘉和美康（688246） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 24.41 元 目标目标价格价格 33.11 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 137.88 流通A 股股本(百万股) 31.58 A 股总市值(百万元) 3,365.59 流通A 股市值(百万元) 770.80 每股净资产(元) 4.08 资产负债率(%) 57.02 一年内最高/最低(

2、元) 47.48/23.74 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 陈涵泊陈涵泊 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 电子病历龙头，品类持续拓展利润率加速优化电子病历龙头，品类持续拓展利润率加速优化 电子病历龙头，紧握电子病历龙头，紧握头部头部优质三甲医院优质三甲医院客户的产品化公司客户的产品化公司 公司长期深耕临床信息化领域，覆盖医院客户 1390 余家，其中三甲医院424 家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据 IDC 数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。 产品线具备行业稀缺的数据闭环能力，是国内少

3、数同时实现“数据生产”+“数据集中”+“数据利用”全产业链的临床系统信息服务商。 公司营业收入稳健增长， 利润于 19 年扭亏为盈后加速增长，自制软件尤其是成熟的电子病历产品毛利率极高，2020 年电子病历毛利率达到 66.95%。 电子病历核心卡位，赛道景气度和延展性强电子病历核心卡位，赛道景气度和延展性强 电子病历是当前中国医疗信息化发展的基础与核心， 引领行业从 HIS 向 CIS阶段过渡，电子病历主导了国内以评促建，赛道景气度有保障。此外，医院 “三位一体”政策、DRG/DIP 医保支付都需要电子病历升级和延伸。中国电子病历市场规模高速增长，占比逐步提升，根据 Frost&Sulliv

4、an中国医疗信息化市场研究报告 ，2020 年的电子病历市场规模为 14.8 亿元，预计 2025 年将达到 73.70 亿元，复合增速 32.60%，占整体医疗信息化市场比例的 15.5%。 从综合到专科、从电子病历到数据中心，标准化产品线加速延伸从综合到专科、从电子病历到数据中心，标准化产品线加速延伸 公司加速电子病历由综合向专科演进，进一步开拓电子病历产品。根据Frost&Sullivan 数据，专科电子病历占比逐步提高，市场规模占比将从 2019年的 20.8%提升到 2025 年 36.0%。公司加速推广数据中心产品，链接了电子病历信息， 2018 年至 2021 年上半年， 公司医

5、院数据中心收入为 3011.74万元、4479.25 万元、1.2 亿元、5181.63 万元，数据中心成为公司新的增长点。以数据为核心，以电子病历和数据中心为支撑，公司持续延伸打造智慧医疗和互联网医疗解决方案。 投资建议投资建议：公司是电子病历龙头公司，紧抓头部三甲医院的优质客户，有望受益电子病历持续提升和下沉，规模效应有望体现，公司开拓了数据中心、智慧医疗等产品线，打造后期成长曲线。预计公司 2021-2023 年收入6.47/9.03/13.04 亿元， 净利润 0.48/1.04/1.77 亿元， 选取医疗信息化公司 （创业慧康/卫宁健康/久远银海）作为可比公司，考虑到嘉和美康正处于收

6、入前期高速成长期，且利润率处于扭亏期不具备较多参考性，选取 2023 年PS 估值， 给予 2023 年 3.5X PS， 对应目标市值 45.66 亿元， 对应目标价 33.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：医院信息化支出与电子病历评级提升不及预期；数据中心产品推广不及预期；销售渠道下沉拓展不及预期；应收账款增加及回款能力较差风险，经营性现金流不及预期；盈利能力较弱风险，费用率下降不及预期；市场竞争较为激烈的风险；存货增加及存货跌价风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 443.77 531.84