中国宏桥-调整能源结构提升股东回报-220415（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 建筑材料 铝 调整能源结构，提升股东回报 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 跨越行业周期跨越行业周期，盈利稳步增长盈利稳步增长。公司电解铝产能 645.9 万吨，氧化铝产能 1700 万吨，是全球产能最大的单体铝业上市公司。凭借低成本和产能优势，在铝价下跌时持续盈利，在铝价上涨时利润弹性更大。21 年公司电解铝销量 572 万吨、全球占比 8.4%，单吨毛利 4665元、为近十年最高，氧化铝销量 716 万吨、单吨毛利 558 元。 绿色发展带动长期需求绿色发展带动长期需求，行业高盈利有望维持行业高盈利有望维持。

2、中国电解铝产能天花板和欧洲减产导致全球供给弹性弱，俄乌危机打乱全球供给节奏。预计 21 年国内电解铝供应量 4036 万吨，需求量 4046 万吨。由于铝价外强内弱格局明显，进出口成为调节 22 年国内供需格局变量。预计 22-25 年国内新能源汽车新增需求 68 万吨，光伏新增需求 70 万吨，地产政策纠偏带来建筑需求边际改善。预计 22 年国内电解铝均价 22000 元，氧化铝供需过剩导致电解铝盈利高位运行。 成本优势突出，提升股东回报成本优势突出，提升股东回报。公司产能先进带来投资优化，吨铝投资和吨人工成本低于可比公司，产业链集群优势明显。由于不用投资自备电厂且水电价格低于山东火电，向云

3、南转移产能不会导致成本增加，并可以减少未来碳税对成本的影响及停复产对电解槽损耗。凭借着上游广西资源和下游广东深加工，产业链集群优势并未削弱。 公司持续提升股东回报， 21 年股利支付率 49%、 股息率 12.8%。 投资建议与估值：投资建议与估值：预计公司 22-24 年 EPS 2.1/2.48/2.87 元，对应PE 4.1/3.5/3 倍。鉴于公司行业地位、盈利能力、股息率，给予中国宏桥 22 年 7.8 倍目标市盈率，未来 6-12 个月目标价 20.21 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：宏观经济；需求下滑；行业政策；价格下跌；成本增加；自备电厂；云南电力不足。

4、 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 116,743 128,120 134,169 140,332 （+/-%） 33.2 9.7 4.7 4.6 净利润(百万元） 16,073 19,437 22,909 26,524 （+/-%） 53.1 20.8 17.9 15.8 摊薄每股收益(元) 1.76 2.10 2.48 2.87 市盈率(PE) 3.79 4.09 3.47 3.00 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Table_InfoTable_Info Table_Report

5、InfoTable_ReportInfo 证券分析师：丁士涛证券分析师：丁士涛 电话：010-88320591 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190521080001 2022-04-15 公司深度报告 买入/首次 中国宏桥(1378) 目标价：20.21 昨收盘：10.60 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司公司深度深度报告报告 P2 中国宏桥中国宏桥：调整能源结构调整能源结构，提升股东回报提升股东回报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 跨越行业周期，盈利稳步增长跨越行业周期

6、，盈利稳步增长 . 5 ( (一一) ) 引战优化股东结构引战优化股东结构 . 5 ( (二二) ) 产业链前端产能基本见顶产业链前端产能基本见顶 . 6 ( (三三) ) 单吨盈利回升带动利润增长单吨盈利回升带动利润增长 . 7 二、二、 电解铝行业：全球产能受限，利润维持高位电解铝行业：全球产能受限，利润维持高位 . 10 ( (一一) ) 国内产能受限，海外产能减产国内产能受限，海外产能减产 . 10 ( (二二) ) 短期地产拖累需求，绿色发展带动长期需求短期地产拖累需求，绿色发展带动长期需求 . 13 ( (三三) ) 氧化铝过剩格局不改，电解铝利润维持高位氧化铝过剩格局不改，电解铝