开润股份-箱包龙头成长可期-220416（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 eTable_Info1eTable_Info1 开润股份开润股份(300577)(300577) 纺织制造纺织制造/ /纺织服装纺织服装 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-16 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/04/15 6 个月目标价（元） 20 收盘价（元） 13.48 12 个月股价区间（元） 13.4526.27 总市值（百万元） 3,232.36 总股本（百万股） 240 A 股（百万股） 240 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交

2、量（百万股） 3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -38% -45% 相对收益 -10% -26% -30% Table_Report 相关报告 他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展 -20220317 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20368539 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 箱包龙头，成长可期箱包龙头，成长可期 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 箱包行业龙头，订单恢复增长。箱

3、包行业龙头，订单恢复增长。开润股份 2009 年，代工生产 IT 类箱包起家， 后签约迪卡侬、 新秀丽等客户快速发展； 2015 年切入小米生态链，2016 年推出小米 90 分，开始 2C 端业务；2019 年收购印尼工厂顺利进入耐克供应链，随后签约 VF、Puma 等国际知名客户。2015 至 2019 年公司始终保持较高增速，营收 CAGR 高达 53%，2020 年受疫情影响营收同比下滑 28%，2021 年公司运营逐步复苏。我们判断随着老客户订单恢复以及新签约客户带来增量，公司成长可期。 2B 端：成为耐克核心供应商，订单稳定增长。端：成为耐克核心供应商，订单稳定增长。1）客户端：打

4、入 Nike、Puma 供应链，展现竞争优势。公司现已成为迪卡侬、耐克、VF 集团、Puma 的供应商。其中，迪卡侬与耐克订单稳定高增长，VF 与 Puma 订单未来持续放量。2） 产能差异化布局：产能布局印尼、印度、滁州三地，其中印尼享受税收优惠及成本优势，规划产能随客户订单持续扩增。3）代工品类延申：2020 年及 2021 年间购买优衣库核心供应商上海嘉乐部分股份，有望实现品类协同。 2C 端：填补本土箱包品牌空缺，端：填补本土箱包品牌空缺，90 分品牌分品牌蓄力待发。蓄力待发。1）品牌战略：打造多元品牌矩阵，大嘴猴（授权品牌）价位段 300 元以下；小米价格区间为 200-400；90

5、 分主打 400-1000 元市场。2）产品创新：坚持自主研发，将科技属性和时尚潮流融入箱包制造。90 分行李箱获奖无数，深受消费者喜爱。 3） 渠道布局： 打造自有渠道独立布局， 线上渠道多元开拓。 投资建议：投资建议：开润股份是本土箱包第一公司，2B 端已显龙头优势，签约耐克、迪卡侬等优质客户订单稳增长，吸引 VF 集团、puma 等新客户带来增量；2C 端公司产品优质，受消费者认可，未来随疫情恢复有望稳健增长。 我们预计公司 2021/2022/2023 年业绩分别为 1.90/2.29/2.89 亿元， 同增 143.12%/21.01%/25.94%， 对应估值分别为 17/14/1

6、1 倍。 考虑到公司签约优质客户订单稳定增长，成长可期，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复带来销售不确定性；全球疫情影响海外工厂生产；原材料价格波动或劳动力成本上涨等风险；汇率波动风险；产品研发不及预期等。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 2,695 1,944 2,200 2,520 3,007 (+/-)% 31.58% -27.87% 13.18% 14.53% 19.33% 归属母公司归属母公司净利润净利润 226 78 190 229 289 (+/-