徐工机械-公司深度报告：混改标杆厚积薄发-20200702[50页].pdf

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1、据 1 研究创造价值 徐工机械：混改标杆，厚积薄发徐工机械：混改标杆，厚积薄发 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 徐工机械(000425) 公司研究 机械设备行业机械设备行业 公司深度报告 2020.07.02/强烈推荐(维持) 机械行业分析师：机械行业分析师： 张小郭 执业证书编号： S1220518120001 E- 联系人：联系人： 吴鹏 E- 历史表现历史表现： -9% 1% 11% 21% 31% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 成交金额(百万

2、)徐工机械 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 经营指标持续向好，业绩实现翻 倍增长2019.09.02 徐工机械事件点评报告：混改方 案获批，公司治理迈向新台阶 2019.07.28 混改有望今年完成，价值明显被 低估2019.07.14 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点：核心观点：首先，起重机行业景气度延续背景下，公司在解决 产能瓶颈后，凭借产品、渠道、激励机制三个维度的改善，市 占率企稳回升，稳居行业第一；其次，大额计提减值后公司资 产质量得到进一步夯实，未来几年业绩弹性有望充分释放；最 后， 混改标杆， 厚积薄发， 有望打开中长期成长空间。 公司

3、 2020 年业绩对应 PE 仅为 9.9 倍，较国内外可比公司仍偏低，考虑到 混改后业绩的释放和中长期成长性，维持“强烈推荐”评级。 国内起重机绝对龙头，业务逐步多元化。背靠徐工集团，国内起重机绝对龙头，业务逐步多元化。背靠徐工集团， 业务逐步多元业务逐步多元化化。公司是国内起重机绝对龙头，背靠实力强大 的徐工集团，业务布局不断多元。起重机成为公司业绩的核心 来源，2019 年毛利占比 48%。海外布局收获新增长海外布局收获新增长。2019 年 公司实现海外营收 74 亿元，同比增长 26%，海外业务渐入收获 期。但 2019 年海外营收占比仅为 13%，相较国内外可比公司提 升空间较大。徐

4、工信息拟科创板上市，公司信息化步伐加快。徐工信息拟科创板上市，公司信息化步伐加快。 复盘：公司市值仍有较大提升空间复盘：公司市值仍有较大提升空间。 起重机景气望延续，公司市占起重机景气望延续，公司市占率率稳居首位。起重机未来稳居首位。起重机未来 3 3 年销量年销量 CAGRCAGR 为为 3.2%3.2%，行业景气延续，行业景气延续。赤字率上调+专项债催化 下基建投资力度加强，叠加环保趋严加速更新需求释放，起重 机行业景气有望延续。据我们测算，2020-2022 年，我国汽车 起重机仍将能维持较高的销量水平，2020 年的销量增速预计为 12.4%，三年 CAGR 为 3.2%，行业仍处于景

5、气区间。公司独占公司独占 鳌头，市占率有望再提升鳌头，市占率有望再提升。目前起重机市场上形成徐工、中联 和三一“三分天下”的局面，公司市占率独占鳌头，远超另外 两家。此外，凭借强大的产品力和品牌影响力，以及营销渠道 上的短板逐步补齐，2019 下半年以来公司市占率已企稳回升， 目前公司汽车吊市占率 40%左右，未来进一步提升的空间仍在。 混改提升经营活力，优质资产有望注入混改提升经营活力，优质资产有望注入。徐工混改示范意徐工混改示范意 义重大， 有望为公司注入经营活力义重大， 有望为公司注入经营活力。 徐工集团入选 “双百行动” ， 并纳入江苏第一批混改名单，两大国家部委都将徐工混改排在 地方

6、国企混改第一位，要求徐工混改做成标杆和示范。徐工混 改已于 6 月 24 日正式挂牌，将在保持国有控股前提下，引入优 质战略投资者，以实现更加市场化的公司运营和管理。我们预 计，混改有望在 2020 年内完成，公司经营管理效率有望得到实 质提升。集团挖机资产有望注入，中长期成长空间打开。集团挖机资产有望注入，中长期成长空间打开。随 着行业景气延续、集团混改有序推进及国际化步伐加快，叠加 徐工挖掘机市场地位逐步巩固，我们认为，挖机资产注入上市 公司进程将加快。而挖机作为工程机械价值量第一的品类，无 源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 徐工机械(000425)-公司深度报告 论市场规