伊利股份-产品升级叠加费用率下降盈利能力持续提升-220412（56页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 04 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 37.45 元 伊利股份（伊利股份（600887） 食品饮料食品饮料 目标价： 46.76 元（6 个月） 产品升级叠加费用率下降，盈利能力持续提升产品升级叠加费用率下降，盈利能力持续提升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：夏霁 电话：021-5

2、8351959 邮箱： 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 64.00 流通 A 股(亿股) 59.60 52 周内股价区间(元) 31.46-43.24 总市值(亿元) 2,396.85 总资产(亿元) 835.95 每股净资产(元) 5.74 相关相关研究研究 1. 伊利股份 （600887） ： 整体业绩再创新高，如期实现开门红 (2022-03-11) 2. 伊利股份 （600887） ： 牵手澳优相得益彰，龙头优势持续巩固 (20

3、21-10-31) 3. 伊利股份 （600887） ： 各类业务全面发展，盈利能力逆势提高 (2021-09-01) 推荐逻辑：推荐逻辑：1、疫情后常温白奶需求上升，行业销量增速加快，在消费升级的驱动下，高端液态奶增速达 15%左右；同时，各细分品类有所分化，常温液态奶稳定增长、低温鲜奶快速增长、奶粉和奶酪国产化进展顺畅，未来空间广阔。2、原奶周期长期趋缓，乳业上下游绑定加深，在常温奶竞争格局稳定的大背景下，乳企费用投放更加理性，龙头企业盈利能力有望持续提升。3、公司常温奶业务保持领先地位，金典、安慕希大单品在细分市场中份额分别为 44.7%、54%，且处于持续提升中。 同时， 积极布局低温

4、鲜奶、奶粉、奶酪业务， 呈现爆发式增长，在产品结构升级、费用投放趋缓的背景下，公司盈利能力快速提升，2021 年前三季度，公司净利率达到 15.3%，同比提升 0.8pp，未来有望保持稳定提升的态势。 乳制品行业需求旺盛，产品持续升级，细分品类有所分化乳制品行业需求旺盛，产品持续升级，细分品类有所分化。1、疫情后消费者健康意识增强，下游需求量迅速上涨，以基础白奶为代表的液态奶呈现拐点式向上的趋势，销量增速提升至 10%左右；受益于消费升级，以金典、特仑苏为代表的高端液态奶需求大幅增加，增速达到 15%左右，行业呈现量价齐升的态势。2、各细分赛道有所分化，行业空间广阔：常温奶进入成熟期，竞争格局

5、稳定，价格战趋缓。巴氏奶迅速扩容，国有奶粉品牌迎来发展窗口期，奶酪成为行业新增长点，酸奶、乳饮料和冷饮增速放缓。 原奶周期趋缓，费用率下降，龙头盈利能力提升。原奶周期趋缓，费用率下降，龙头盈利能力提升。2018 年后，下游中小牧场逐步出清， 100头以上规模牧场奶牛存栏量占比达 64%， 预计 2024年将达到 92%。以优然和现代牧业为代表的大型牧场快速发展， 上游新增养殖产能与下游绑定一致。同时，在新消费升级的驱使下，国内液态奶对于大包粉需求快速下降，国内生鲜乳需求增加，且以国内供给为主，原奶周期长期趋缓。在常温奶竞争格局稳定的背景下，下游龙头乳企费用投放将更加理性，乳企盈利能力有望提升。

6、 产品结构升级产品结构升级为为主旋律主旋律，不同细分品类加速布局。，不同细分品类加速布局。1、产品端：常温奶业务保持领先地位，金典、安慕希销售额突破 200亿元，市场份额持续提升。产品结构不断升级，2020 年常温高端产品零售额占比已达到 50%以上。同时，全面进入乳制品细分赛道，低温鲜奶呈爆发式增长，2021 年前三季度同比增长 200%；加速布局奶粉业务，大单品金领冠率先完成配方升级，销量显著上升，2022 年初增速达到 30%；奶酪保持较快增速，常温奶酪棒强势破局，有望成为新增长点。在乳企高端化升级有错位， 价格战缓和的大背景下， 公司整体盈利能力持续提升。2、渠道端：公司渠道不断精耕下