亿田智能-产品为基多轮驱动迈向龙头-220413（34页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 13 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 产品为基，多轮驱动，迈向龙头产品为基，多轮驱动，迈向龙头 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：59.8 元 亿田智能当前处于从集成灶第二阵营迈向龙头的进程中，市占率和亿田智能当前处于从集成灶第二阵营迈向龙头的进程中，市占率和品牌势能品牌势能快快速提升，这是公司技术积累和管理层红利释放的支持下，在产品、渠道和营销速提升，这是公司技术积累和管理层红利释放的支持下，在产品、渠道和营销层面实现了优势最大化的系统层面实现了优势最大化的系统性性打法打法的的结果；我们认为公司

2、确定性的经营周期结果；我们认为公司确定性的经营周期向上趋势有望得到延伸，向上趋势有望得到延伸，公司公司收入和业绩收入和业绩均均有望有望保持较高水平的保持较高水平的增速增速；预计预计公公司司 2021-2023 年收入为年收入为 11.5/16.2/21.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 60%/41%/34%；实现；实现归母净利润归母净利润 2.1/2.9/3.9 亿元，亿元，YoY+47%/+37%/+35%； 公 司 当 前 股 价对 应； 公 司 当 前 股 价对 应2021-2023 年年 PE 分别为分别为 30.5/22.3/16.5X。首次覆盖，给予“强烈推荐。首次覆盖，给予“强

3、烈推荐-A”评”评级。级。 深耕技术二十年，从二线迈向龙头。深耕技术二十年，从二线迈向龙头。亿田智能是集成灶领先企业，深耕大厨电行业二十载， 公司 2016-2020 年收入从 3.32 亿元提升到 7.16 亿元， CAGR +21.2%，同期利润从 0.36 亿元提升到 1.44 亿元，CAGR +41%，21Q1-3 收入/利润为 8.1/1.6 亿元， YoY+68.6%/+62.8%， 如果说公司前期增长要归功于行业的高增红利， 21 年以来公司的增长已经显著超越行业， 处于从二线突围，向龙头迈进中，我们判断这个趋势有望得到进一步的延续和加强。 集成灶行业处于持续爆发期，行业格局沉淀

4、在即集成灶行业处于持续爆发期，行业格局沉淀在即。根据奥维云网数据，集成灶行业销量过去 5 年（2017-2021）年实现复合增速 27.3%，渗透率从 3.6%提升至 12.4%。我们认为，在产品创新与结构优化、多维品牌入局、渠道扩张红利、企业端加大营销的多重驱动下，行业规模未来三年有望维持 25%的增长中枢。对于市场格局而言，我们认为行业格局有望加速沉淀，非头部企业未来的追赶难度将增大，头部品牌未来有望享受诸如当前传统厨电行业品牌分层清晰，头部溢价显著的格局红利。 亿田的“突围”并非一蹴而就，而是扬长避短、系统性打法的胜利亿田的“突围”并非一蹴而就，而是扬长避短、系统性打法的胜利。1）公司深

5、知自身的体量寻求突围需要依靠“爆点”，产品端是公司的最大突破点。公司在集成灶的主流类型-蒸烤一体领域推出产品力强的 D2ZK 机型，创新性推出蒸烤独立款的 S8 机型，并通过差异化的产品定位和积极的销售策略，打造了线上 D2ZK 和线下 S8 爆品机型；2）通过爆品的驱动，公司渠道和品牌推力快速提升，在此基础上，公司渠道端牢牢把握线上渠道红利并通过爆品放大其优势的同时，积极开展线下经销商的整合和高质量经销商的拓展，并叠加全渠道的营销策略，进一步提升规模和经营效率，公司当前已进入了具有正反馈效应的良性拓展阶段；3）当然，公司在产品、渠道以及营销端的进击及相互配合并非偶然，而是来源于公司二十载技术

6、深耕，和新管理层管理红利的释放；我们认为公司的经营周期向上趋势将得到确定性延续。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。我们预计公司 2021-2023 年收入为 11.5/16.2/21.7 亿元，同比增长 60%/41%/34%；实现归母净利润 2.1/2.9/ 3.9 亿元，YoY+47%/+37%/+35%；公司当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 30.5/22.3/16.5X。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：地产行业景气度下行，短期疫情市场扰动，市场竞争加剧，大宗地产行业景气度下行，短期疫情市场扰动，市场竞争加剧，大宗原材料成本持续保上行，终