恩捷股份-扩产进度快于预期湿法龙头格局稳固-220412（21页）.pdf

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1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 恩捷股份（恩捷股份（002812.SZ002812.SZ） 扩产进度快于预期，扩产进度快于预期，湿法龙头格局稳固湿法龙头格局稳固 投资要点：投资要点： 推荐逻辑。推荐逻辑。公司是湿法隔膜行业龙头，在动力电池和储能快速增长的情况下，充分享受行业带来的属性，基于自身产能、工艺带来的优势，相对同行具备更高的，产能和隔膜价格超预期将成为直接催化因素。公司在稳定湿法隔膜领域的同时，横向扩展铝塑膜和干法隔膜，有望为公司带来更高的边际收益。 全球汽车电动化势头已无法阻挡，高成长性以及较高的确定性赋予了全球汽车电动化势头已无

2、法阻挡，高成长性以及较高的确定性赋予了全产业链足够的属性。全产业链足够的属性。全球罕见地就新能源汽车的发展达成共识，受未来新能源汽车的渗透率快速提升以及储能放量的影响，锂电池、锂电池材料、上游原料等全产业链均处于持续高增的状态。 隔膜行业格局优隔膜行业格局优异，龙头将充分享受高成长红利。异，龙头将充分享受高成长红利。隔膜行业竞争格局优异，公司通过设备、工艺等优势实现产能快速扩张并降本增利，市占率50%，形成隔膜行业一超多强格局。同时，供需关系趋紧带来价格改善，在新能源汽车和储能快速增长的情况下，隔膜行业作为高行业，公司得以充分享受到高成长红利。 两大边际增长点不容忽视两大边际增长点不容忽视。公

3、司在线涂覆产能的扩张和导入，在一定程度上进一步获取涂覆客户，降低涂覆环节的潜在成本，提升单平利润，强化公司的核心竞争力。此外，横向发展铝塑膜和干法隔膜有望为公司带来边际收益。 盈利预测盈利预测：我们预计2022-2024年公司营业收入为144/202/267亿元，归母净利润54/80/105亿元，对应当前估值分别为33/22/17倍。鉴于公司作为隔膜板块龙头，充分享受行业高成长红利，业绩有望迎来量价齐升，给予公司2022年50倍PE，对应目标价302元，有50%上行空间，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、固态电池进度加快风险、公司扩产进度不及预期风险、宏观经济

4、和政策风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 4,283 7,982 14,440 20,202 26,707 增长率（%） 35.56 86.37 80.90 39.90 32.20 净利润（百万元） 1,116 2,718 5,401 7,991 10,492 增长率（%） 31.27 143.60 98.75 47.95 31.30 EPS（元/股） 1.34 3.05 6.05 8.

5、95 11.76 PE 160.17 66.18 33.29 22.47 17.12 PB 16.09 13.00 11.76 8.41 6.39 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2022 年 04 月 12 日 买入买入( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 201.55 元 目标价格： 302 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 892/742 流通 A 股市值（百万元） 149,800 每股净资产（元） 15.44 资产负债率（%） 44.35 一年内最高/最低（元） 319.00/110.9

6、0 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 林荣运 执业证书编号：S0210514110001 电话：021-20655167 邮箱：LRY 相关报告相关报告 1、 电力设备及新能源定期周报:上游涨价不改下游韧性，新能源逻辑持续向好一 2022.03.20 2、 电力设备及新能源定期周报:上游原料持续上涨，长协价格暂时可控一 2022.03.13 3、 新能源之动力电池中游篇： 涨价预期高企， 重点关注未来隔膜行业投资机会一 2021.10.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%14%78%142%2021-042021-082021-1220