商贸零售行业颜值经济系列深度报告之五：代际轮动角度下的渗透率和意愿率的深度探究植发行业天花板何在？-20220411（19页）.pdf

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1、证券研究报告行业深度报告商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 颜值经济系列深度报告之五 植发行业天花板何在？植发行业天花板何在？代际轮动角度下代际轮动角度下的渗透率和意愿率的深度探究的渗透率和意愿率的深度探究 2022 年年 04 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 颜值经济系列深度报告之四：心系万千青丝，植发经济方兴未艾 2022-03-02

2、雍禾医疗：专注“头等大事” ，植发第一股驭风前行 2022-01-21 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 2022 年植发群体“年植发群体“90 后”已成主力，我们预计占比约六成后”已成主力，我们预计占比约六成。2020 年我国植发消费潜在人群数量超 2.5 亿人，植发手术数为 51.6 万例，植发意愿比例为 0.2%。我国植发年龄结构年轻化趋势明显， “90 后”是当前植发主力，我们预计占比约六成。 代际轮动如何影响？代际轮动如何影响？年轻代际植发意愿比例提升， 植发需求群体不年轻代际植发意愿比例提升， 植发需求群体不断动态变化，断动态变化， 00 后产生脱发需求后

3、植发意愿比例或进一步提升后产生脱发需求后植发意愿比例或进一步提升。 （1） 代） 代际结构特点：际结构特点：脱发年轻化趋势明显；不同于广义脱发的年龄分布，植发消费潜在群体偏年轻化；年轻代际对于植发认知高于前代，植发意愿比例更高。 （2） 代际轮动测算：） 代际轮动测算： 我们假设植发意愿比例呈提升趋势，相同年龄段的广义脱发率、植发消费潜在人群/广义脱发比例保持不变，则经我们的测算，至 2030 年核心植发群体“80 后”至“10 后”的植发人数由 46.4 万提升至 279.4 万，2020-2030 年增速 CAGR 为 20%。 （3）代际年龄结构：代际年龄结构：我们预计未来 1020 年

4、，随着“00 后” 、 “10 后”群体逐步步入易脱发年龄，其植发群体将迅速扩大，连同“90 后”一起成为植发人群增长的主要贡献力量。 （4）代际拓展空间：）代际拓展空间：植发实际渗透率是累计值且动态变化，我们预计 2020 年“90 后” 、 “00 后” 、 “10 后”整体的累计渗透率为 0.5%， 至 2030 年提升至 13.8%， 植发拓展空间仍较大，从更久的周期看，更新的代际也将像“00 后” 、 “10 后”一样逐步成为植发核心拓展人群。 我国连锁化趋势较强，促进消费者认知持续提升我国连锁化趋势较强，促进消费者认知持续提升。不同于发达国家植发机构以个人诊所模式为主，连锁化程度相

5、对较低，对于教育消费者认知贡献有限。我国植发机构连锁化趋势较强，形成以雍禾为首、其他三家追赶的格局，对于主动教育消费者、提升消费者认知具有充分动力。 投资建议：投资建议：我国植发经济方兴未艾，植发人群增长驱动强，年轻代际植发扩展空间较大。一方面，年轻代际对于植发认知程度和接受意愿不断提升，当前“90 后”是植发主力，未来随着“00 后” ， “10 后”开始脱发后，其植发意愿比例也将快速提升，带动植发人群快速增长；另一方面，我国连锁化趋势较强，连锁植发机构主动教育消费者动力较强。从人群空间看，植发累计渗透率是一个动态概念，植发潜在消费群体将随着年轻代际开始脱发不断扩容，至 2040 年“90

6、后” 、 “00 后” 、 “10 后”也仍有一定拓展空间。推荐国内最大的毛发服务提供商、品牌和内部治理突出的雍禾医疗雍禾医疗。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。 表表1：重点公司估值重点公司估值（截至（截至 2022 年年 4 月月 11 日收盘）日收盘） 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元） 收盘价收盘价（元）（元） 归母净利润归母净利润 PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 02279 雍禾医疗 48.95 9.29 120 222 309