山东赫达-首次覆盖报告：纤维素醚国际龙头初长成下游高端延伸再造一个赫达-20220411（35页）.pdf

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1、 纤维素醚国际龙头初长成，下游高端延伸再造一个赫达 Table_CoverStock 山东赫达(002810.SZ) 首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 4 月 11 日 Table_ReportDate 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 化工行业分析师 S1500517050001 S1500520080002 +86 10 83326847 +86 10 83326848 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 山东赫达山东赫达( (002810002810) ) 投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证

2、券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 41.92 52 周内股价波动区间(元) 40.88-61.99 最近一月涨跌幅() -0.29 总股本(亿股) 3.43 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 143.61 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 纤维素醚国际龙头初长成，下游高端延伸再纤维素醚国际龙头初长成，下游高端延伸再造一个赫达造一个赫达 2022 年 4 月 11 日 本期内容提要本期内容提要: : 纤维素醚龙头，产业升级

3、叠加国产替代。纤维素醚龙头，产业升级叠加国产替代。纤维素醚被誉为工业味精，在建筑、医药、食品等领域都有着广泛的应用，公司是国内纤维素醚领域的龙头企业，截止 2021 年，公司拥有纤维素醚产能 3.8 万吨，位列国内第一，而我国目前产能在 1 万吨以上的企业仅 15 家， 大部分小型企业的年生产能力2,000 吨以下，生产技术落后，生产装置简陋，环保措施不齐全，环境污染严重，产品主要定位在中低端市场，在低碳环保的形势下小型企业面临淘汰， 国内竞争格局进一步向龙头集中。 公司目前除了在传统的建材领域具有显著的成本优势以外，也是目前国内少有的可以同时生产食品级和医药级纤维素醚的企业，生产的产品除了供

4、应国内市场，已经有超过 50%的产品出口， 实现了在海外市场对国际龙头企业的替代， 未来公司进一步提升食品和医药级纤维素醚的产能，有望持续提升在国际市场的占有率。 一体化布局向下游延伸，未来有望“再造一个赫达”。一体化布局向下游延伸，未来有望“再造一个赫达”。公司是全行业唯一能够同时覆盖纤维素醚和植物胶囊的企业，在医药级纤维素醚及其应用领域确立了国内优势地位。公司依托于自身医药级纤维素醚的产能和成本优势， 向下游植物胶囊领域延伸。 植物胶囊相较于传统的明胶胶囊， 有着环保、低碳、保湿性能持续等多个优势，在胶囊的占有率、尤其是在欧美及穆斯林国家快速渗透， 未来在发展中国家也有极大的增长潜力， 目

5、前处于需求快速爆发供不应求的阶段。截止 2021 年底，公司植物胶囊产能达到 150 亿粒，260 亿粒/年植物胶囊产能在建中。公司植物胶囊收入占比从 2015 年的不到 1%提升至 2020 年的接近 15%， 毛利率也从 2015 年的 37%提升至 2019年的 64%，成为公司利润的重要增长点。同时，公司在当前健康饮食、低碳饮食的风潮下， 进一步从食品级纤维素醚向下游延伸向植物肉领域， 植物肉属于新兴产业， 目前公司已开发出成熟产品向市场推广， 随着国际连锁和国内连锁企业在植物肉领域持续推出新产品，公司在食品级下游推出的植物肉产品有望成为公司业务新的爆发点。一体化发展有望再造一个赫达。

6、 海运边际改善， 出口业务毛利率有望进一步提高。海运边际改善， 出口业务毛利率有望进一步提高。 相比于产能较小的企业，公司产品由于品质高、高端化，除了供应国内市场，还有超过 50%供应海外市场，尤其是公司的植物胶囊产品，主要供应海外市场，植物胶囊由于质量轻、体积大，因此运费占比相对较高，2021 年下半年，受到美国堵港问题影响，集装箱运力相对紧缺，运费飙升，公司出口业务毛利率受到影响。全球最大的集装箱海运公司马士基最新财报表示， 预计 2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为 240 亿美元（与 2021 年持平)，并预计当前的市场情况将持续到 2022 年第二季度，在今年下半年逐渐回归正