【公司研究】小熊电器-探究萌家电品牌小熊的矩阵式成长路径及发展空间-20200303[26页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 小熊电器小熊电器（002959）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 03 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 02 日收盘价 （元） 82.16 52 周股价波动（元） 41.10-87.80 总股本/流通 A 股（百万股） 120/30 总市值/流通市值（百万元） 9859/2465 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Q

2、uoteInfo -1.31% 13.69% 28.69% 43.69% 58.69% 2019/32019/62019/9 2019/12 小熊电器海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 36.7 16.0 40.4 相对涨幅（%） 35.0 18.0 34.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)2315438

3、3 Email: 证书:S0850519020001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 探究萌家电品牌小熊的矩阵式成长路径及发展空间探究萌家电品牌小熊的矩阵式成长路径及发展空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国际对比下国内小家电消费额仍低，产品国际对比下国内小家电消费额仍低，产品渠道双因素驱动小家电行业稳健增渠道双因素驱动小家电行业稳健增长长。根据 中怡康数据，2012-18 年小家电市场规模复合增速为 11%，考虑到品类拓展因素，我 们认为新兴的小家电品类规模增速高于行业整体。小家电行业近年来呈现出以下趋

4、势：产品端，原有成熟品类高端化+个性化、细分人群小家电产品陆续出现；渠道端， 传统电商渠道销售占比提升，新兴社交电商加速个性化小家电产品快速渗透。 小熊电器矩阵式品类拓展路径和小熊电器矩阵式品类拓展路径和小家电行业矩阵式的品类拓展路径小家电行业矩阵式的品类拓展路径一致一致： 从厨房到生： 从厨房到生 活，从可选到必选活，从可选到必选。公司公司收入并非靠源源不断的爆款支撑，其收入并非靠源源不断的爆款支撑，其主要收入增量主要收入增量 70%以上以上 来源于养生壶、电炖锅、西式、绞肉机和加湿器来源于养生壶、电炖锅、西式、绞肉机和加湿器五大五大产产品。品。按照功能可将小家电行业 分类为厨房小家电、生活

5、小家电，按照需求可将小家电分类为可选小家电和必选小家 电。可选和必选小家电并没有严格的分界线，看似小众的产品如养生壶、绞肉机其实 渗透率并不低，根据阿里平台数据，以电热水壶的销售渗透率 100%为参考标准，以 上两种产品销售渗透率分别达到 42%、35%。对于小熊而言，公司的收入从 2015 年 7 亿元提升到 2018 年的 20 亿元，收入增长的 71%来源于养生壶、电炖锅、西式（包 括电饼铛、电烤箱、多士炉） 、绞肉机和加湿器五大产品渗透率提升，部分可选品类 逐步发展到必选。 收入端探讨：如何收入端探讨：如何看看小熊小熊的发展空间的发展空间？小熊的收入增长小熊的收入增长一方面一方面受益于

6、受益于行业发展趋势，行业发展趋势， 一方面来源于公司自身的核心竞争力。一方面来源于公司自身的核心竞争力。短期来看，我们认为公司收入增速仍旧主要由 几个主要品类的渗透率提升和份额提升贡献。从阿里平台数据上来看，煮蛋器行业小 熊的 2019 年销量市场份额是 36%，我们中性假设五年内小熊的其他几个品类市场份 额达到 30%，行业渗透率提升 15pct，假设产品均价不变，公司五年收入复合增速可 达 22%。中长期来看，公司将继续拓展个人护理类电器及母婴类电器等生活电器，未 来的发展空间仍旧很大。从核心竞争力角度来看，公司精耕长尾市场，避免正面与美 苏九竞争，同时公司具备较强的研发能力和成本控制能力