悦安新材-国产羰基铁粉龙头双轮制粉工艺驱动平台化发展-220406（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 悦安新材悦安新材（688786） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/金属与材料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 36.76 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 85.44 流通A 股股本(百万股) 18.16 A 股总市值(百万元) 3,140.80 流通A 股市值(百万元) 667.42 每股净资产(元) 6.84 资产负债率(%) 16.98 一年内最高/最低(元) 75

2、.20/36.23 作者作者 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 田源田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 项祈瑞项祈瑞 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国产羰基铁粉龙头，双轮制粉工艺驱动平台化发展国产羰基铁粉龙头，双轮制粉工艺驱动平台化发展 2 种粉体平台型协同，种粉体平台型协同，3 种深加工种深加工一体化一体化延伸延伸 国内少数同时掌握羰基铁粉和雾化合金粉制备工艺， 羰基铁粉是核心业务，为利润贡献主力军；雾化合金粉是扩充业务，支撑规模化发展。同时，2种基础粉体可深加工为软磁材料、 MIM 喂料

3、、 吸波材料。 技术技术端端， 掌握 “高压循环合成羰基铁” 、 “常压热分解” 、 “高性能粉芯用超细羰基铁软磁”核心技术，产品全球领先，实现进口代替；成本端成本端，两种粉体制备过程气体共享；产品产品端，端，2 种基础+3 种深加工粉体构建一站式需求，产线灵活切换；客户客户端端，对接头部品牌，2 种基础粉下游高重合度利于产品间的借力开拓。 基础基础性性羰基羰基铁粉厚雪长坡铁粉厚雪长坡，泛用性雾化合金粉多点花开泛用性雾化合金粉多点花开 羰基铁粉羰基铁粉：当前全球能规模生产下性能最优的铁粉，2016 年全球产能 2.2万吨，技术及监管壁垒高筑，其应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件

4、、金刚石工具、硬质合金、食品添加剂等。其深加工羰基铁软磁，制成小型化一体成型片式电感，兼具小型化、高频化、耐大电流、抗磁和环境干扰等优势，适用体积要求、性能要求、安全要求高，价格较不敏感的电子场景：汽车电子渗透率提升，替代绕线电感趋势显现。 雾化合金粉：雾化合金粉：气/水雾化制备的金属或合金粉体，应用场景涵盖结构件如消费电子、汽车、MIM、3D 打印；功能件如智能手机、笔记本电脑、光储、新能源汽车、变频空调、UPS 等。结构应用中，MIM 工艺优势显现，摄像头支架+智能穿戴+折叠屏铰链渗透率提升，叠加消费电子景气度修复，拉动需求释放。电感应用中，消费电子需求稳定，光储新能源持续高增速。 改改扩

5、扩建项目建项目实现实现产能产能翻倍，军用吸波粉芯软磁打开成长空间翻倍，军用吸波粉芯软磁打开成长空间 公司募投及自有资金改扩建项目将新增羰基铁粉 6000 吨+高性能金属或合金粉末 4000 吨产能。羰基铁粉方面，1-30 微米细粉保持 30-40%增速，30微米+粗粉存在广阔增量市场， 军用吸波材料有望打开远期发展， 公司扩产节奏满足下游增速。合金粉方面，2000 吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 作为国内羰基铁粉龙头，核心技术+成本+客户优势显著，双轮粉体驱动打造立体式竞争力，同时军用吸波材料、

6、复合软磁粉、粗粉有望打开新增成长空间。受益汽车电子景气度传导和产品渗透率提升，扩产项目年底释放新增产能，营收利润有望快速增长，预计公司 2021-2023 年营收分别为4.06/5.35/6.76 亿元，归母净利润分别为 0.90/1.14/1.51 亿元，2022 年目标价 45.14-51.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，羰基铁粉在冶金零部件占比低的风险，客户集中度较高风险，政府补助不可持续的风险，存货减值的风险，中美贸易摩擦导致的经营风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 202