先惠技术-动力电池系统集成领军企业覆盖主机厂+电池厂-220402（19页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先惠技术先惠技术（688155） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 91.31 元 目标目标价格价格 134.31 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 75.99 流通A 股股本(百万股) 29.36 A 股总市值(百万元) 6,938.47 流通A 股市值(百万元) 2,680.71 每股净资产(元) 15.54 资产负债率(%) 40.14 一年内最高/最

2、低(元) 158.86/74.10 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 朱晔朱晔 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 动力电池系统动力电池系统集成集成领军企业，领军企业，覆盖主机厂覆盖主机厂+电池厂电池厂 1、公司介绍公司介绍 公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域，且新能源汽车智能装备业务比重不断提高，2020 年占总营收比例达到 73.

3、59%。 近年来公司业绩保持较快的增长速度，营业收入由 2016 年的 1.78 亿元增长至 2020 年的 5.02 亿元，复合增长率为 29.59%；归母净利润由 2016 年的 0.27 亿元增长至 2020 年的 0.61 亿元，复合增长率为 22.60%。毛利率维持在 30%以上，净利润基本在 10%以上。 2、推荐逻辑推荐逻辑 1）新能源汽车产销量和渗透率在不断提升，动力电池需求量逐年增加。根据我们的测算， 我们认为2022年模组+PACK全球市场空间在250亿元左右，到 2025 年市场需求将达到 400 亿元以上。 2）动力电池 PACK 市场主要参与者包括电池生产企业、整车企

4、业和专业电池 PACK 企业，其市场占比约为 60：20：20。近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂，业务出现明显增量，2021 年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同，累计金额 3.43 亿元，和宁德时代及其子公司签订各类合同，累计金额 12.59 亿元。 3）公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。模组线：市场模组线自动化率不 70%，而公司模组线最高自动化率已经达到 95%，生产节拍最高可达20.58 秒/个；PACK 线：在市场自动化率不高的情况下，公司生产节拍可达51 秒/件，自动化率最高达 89%。 4）自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求，截止 2022 年 1 月，公司已有

5、工厂面积约 7.2 万平方米，预计 2022 年底生产面积可超 12 万平方米，产能迅速扩张。 3、盈利预测、盈利预测与投资建议与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 11.08 亿、 25.71 亿、 37.97 亿， YOY 为 120.58%、132.01%、47.69%；归母净利润分别为 0.71 亿、2.60 亿、4.29亿，YOY 为 16.11%、 267.99%、65.23%，对应 PE 101X、27X、17X。我们看好公司核心竞争力，采用 PEG 法进行估值，判断公司目标市值 102.06 亿元， 上涨空间为 47.10%， 对应目标价为 134.31

6、元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：汽车行业波动风险；毛利率率下降风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 364.94 502.35 1,108.07 2,570.85 3,796.85 增长率(%) 12.20 37.65 120.58 132.01 47.69 EBITDA(百万元) 130.83 124.72 101.03 301.21 478.45 净利润(百万元) 71.93 60.74 70.52 259.51 428.79 增长率(%) 155.81 (