锦江酒店-公司更新报告：数字生态助力弯道超车-220403（38页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo 锦江酒店锦江酒店(600754) 数字生态助力弯道超车数字生态助力弯道超车 锦江酒店公司锦江酒店公司更新更新报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 于清泰于清泰(分析师分析师) 021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读： 公司效率还有公司效率还有提升提升空间，通过加盟合约结构创新突破拓店天花板延伸边界，估值逻空间，通过加盟合约结构创新突破拓店天花板延伸边

2、界，估值逻辑从周期切成长，有望迈入千亿市值俱乐部。辑从周期切成长，有望迈入千亿市值俱乐部。 投资要点：投资要点： Table_Summary 维 持 增 持 评 级 。维 持 增 持 评 级 。 预 计 公 司2022/23/24 年 实 现 归 母 净 利5.93/19.53/24.97 亿元，下调 EPS 至 0.55/1.83/2.33(-0.31/0/-0.02)元，公司持续降本增效，且市占率提升及产品结构升级趋势持续，给予2023 年高于行业平均 34xPE估值，维持目标价 62.55 元。 股价股价复盘：认知变化复盘：认知变化开启开启 Alpha行情行情，供需改善，供需改善Beta

3、逻辑跟进逻辑跟进。投资逻辑：投资逻辑：组织变革开启alpha行情，龙头扩张格局改善被认可，疫情节奏主导波动；启动标志：启动标志：中国区组织变革，头部酒店疫情后拓店节奏并未放缓；行情特征：行情特征：先验性强，效率改善/拓店加速/集中度提升的逻辑需要持续验证，市场选择先相信，后证明/证伪。 效率改善效率改善还有空间还有空间，拓店边界拓店边界延伸延伸靠机制靠机制突破突破。人效提升如何：人效提升如何：前端还有空间，从品牌驱动向区域深耕；精简架构以外，数字化提升整体效率；渠道优化中会员是短板，OTA 降佣是长期博弈；对对规模规模的的再理解：再理解：精益增长阶段规模需落实到区域深耕与品牌影响力；开发团队匹

4、配相迎战略，精细化/内部化/专业化是趋势；拓拓店的边界：店的边界：突破天花板靠加盟生态利益分配合约结构的突破，收入模式从分享增长到分享效率的利益分配逻辑转变；高端各家基本处于同一起跑线，锦江略占优。 成熟成长期关注细分赛道和利润率成熟成长期关注细分赛道和利润率，千亿市值空间。千亿市值空间。产业生命周期进入从 1 到 N 阶段，龙头清晰，梯队明确，中高端产品以及三四线城市区域依然高增长，行业利润增速超门店增速；景气度趋势：有震荡向上逐步恢复的事实，景气度优先序列在消费服务业中较高；成长逻辑下 25-35x 估值区间，支撑远期千亿市值空间。 风险提示：风险提示：疫情反复恢复进度，竞争加剧，拓店节奏

5、不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 9,898 11,339 13,975 15,856 16,972 (+/-)% -34% 15% 23% 13% 7% 经营利润（经营利润（EBIT） -564 531 726 2,872 3,756 (+/-)% -135% 194% 37% 295% 31% 净利润（归母）净利润（归母） 110 101 593 1,953 2,497 (+/-)% -90% -9% 489% 230% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.1

6、0 0.09 0.55 1.83 2.33 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) -5.7% 4.7% 5.2% 18.1% 22.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 0.9% 0.6% 2.7% 8.1% 9.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -1.5% 0.6% 1.2% 4.5% 5.5% EV/EBITDA 79.87 27.12 97.89 30.75 19.48 市盈率市盈率 503.22 551.18 93.