风电3·海缆行业：抗通缩环节产品迭代期看技术长期看整套解决方案能力-220404（38页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年04月04日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009风电风电3海缆行业：海缆行业：抗通缩环节，产品迭代期看技术，长期看整套解决方案能力抗通缩环节，产品迭代期看技术，长期看整套解决方案能力行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明对风电细分赛道的选择，仍是遵循抗通缩原则，而海缆就满足这一特性：海上风电大型化远海化下对风电细分赛道的选择，仍是遵循抗通缩原则，而海缆就满足这一特性：海上风电大型化远海化下ASP（单吉瓦）相对稳定。具体来说，

2、高（单吉瓦）相对稳定。具体来说，高电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争格局上也有利于龙头集中。电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争格局上也有利于龙头集中。海缆在海风产业链中的价值？海缆在海风产业链中的价值？海缆作为输送海上风电的“血管”，复杂性与重要性并存。海缆作为输送海上风电的“血管”，复杂性与重要性并存。海缆作为海上风电中的输送环节，对海上电能传输的安全性和稳定性具有重要影响。海缆的应用环境决定其阻水及机械性能要求更高，同时海缆的故障尤其是送出海缆会影响整个风场的运营，产品质量至关重要。根据使用环节可将海缆分为用于【海上风场内集电

3、线路的阵列海缆】和【输送到陆上集控中心的送出海缆】，根据我们测算，两者投资占海风项目初始投资成本（包括风机、塔筒、风电基础及施工、升压站等）的比例约为10%。海缆的技术趋势和带来的影响？海缆的技术趋势和带来的影响？短期向更高电压等级发展：短期向更高电压等级发展：随着风场及风机大型化，原有输电能力无法满足。更高电压等级的海缆无论从输电能力还是降低总体项目的投资成本方面均更有优势，海缆高压化成为趋势海缆高压化成为趋势。而由此带来的变化：1）以价补量：根据我们测算，量上66kV阵列海缆相比35kV长度减少30%40%，价上66kV海缆采购单千米造价比35kV海缆提升约36%。同时66kV高附加值将对

4、应更高的毛利以缓解整个海风产业链降本带来的压力；2）竞争格局上，由于高电压海缆的绝缘工作场强更为集中，绝缘材料的电气性能是提升电压等级的核心挑战，因此技术壁垒提升，利好竞争格局优化因此技术壁垒提升，利好竞争格局优化。中长期柔直海缆并网占比提升中长期柔直海缆并网占比提升：风场远海化趋势下，柔直海缆相比交流海缆在输送容量及长度方面的优势凸显，同时长距离摊薄柔直输电系统增加的换流站成本。我们预计中长期柔性直流海缆在远海项目的占比会大幅提升。小结：1）量上：远海化使得单项目送出海缆使用长度增加；2）利上：柔性直流海缆的技术要求更高，相比交流海缆拥有更高的价值。远海远海化下量利齐升，使得送出海缆在整个海

5、风项目中的投资占比有望提升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要化下量利齐升，使得送出海缆在整个海风项目中的投资占比有望提升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要求更高，技术壁垒使得竞争格局更为集中。求更高，技术壁垒使得竞争格局更为集中。摘要WWjYnYcVpXpWnMtRoNbRaObRpNpPmOsQlOrRnRjMoOtN8OpPzQNZmPzQwMrQzR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我国海缆的中期市场空间及投资机会？我国海缆的中期市场空间及投资机会？核心假设：核心假设：1）35kV海缆单千瓦价值21-25年同比变动3%/-1%

6、/1%/1%/1%，66kV海缆单千瓦造价比35kV低5%；2）66kV海缆21/25年渗透率为0%/30%；3）21-25年新增风场规模CAGR为25%；4）21/25年我国海上风电项目平均离岸距离30/60km，单风场规模2021-2025年增速为20%，2021-2025年送出海缆单千米价格变动百分比分别为4%/1%/2%/2%/2%；5）海缆毛利率21/25年为45%/40%。市场空间：市场空间：对比海风平价使得风机等环节被大型化严重摊薄，我国海缆ASP（单吉瓦）并未有大幅下降，甚至在2021-2025年有1%的增幅。预计我国海缆行业21-25年CAGR达26%，25年市场规模达322