雅化集团-始于民爆成于锂资源端布局持续优化-220331（27页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 始于民爆成于锂，资源端布局持续优化始于民爆成于锂，资源端布局持续优化 主要观点：主要观点： Table_Summary 始于民爆成于锂，双主业驱动焕发新生始于民爆成于锂，双主业驱动焕发新生 雅化集团由民爆起家，通过并购逐步进军锂盐行业，形成民爆+锂盐双主业联合驱动布局。民爆业务为公司提供稳定现金流，2021 年优异业绩得益于锂盐价格和产量提升带来的量利齐增，公司锂业务产能迅速扩张，上游矿端有充足的包销权资源保障及库存，下游不仅与正极材料、电池厂有密切合作，还直接与整车厂特斯拉签订大订单，可以说产业链上中下游都有保证，锂业务是公司成长的利器。 锂盐

2、业务：矿端资源有保障，锂盐产能有扩张锂盐业务：矿端资源有保障，锂盐产能有扩张 上游资源端上游资源端： 1） 公司目前有 Mt Cattin 每年不少于 12 万吨、 Mt Finniss 每年 7.5 万吨、Kenticha 每年 12 万吨的锂精矿包销权。其中 Mt Cattion 是在产矿山，2021年为公司供应15万吨精矿； Mt Finniss预计今年Q4投产， Kenticha预计明年 Q2 投产； 2）公司参股的李家沟矿预计于今年下半年投产并开始释放产能，预计精矿产能 18 万吨/年，李家沟锂矿将优先供应雅化旗下国理的生产； 3）远期看，公司参股东部铁业和 EV，东部铁业拥有 Tr

3、igg Hill 锂矿项目，EV 拥有肖河和韦因贝尼及东阿尔卑斯山锂矿项目。 中游冶炼端：中游冶炼端： 1）公司目前拥有 4.3 万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能 3.3 万吨。4.3万吨产能中， 国理、兴晟、 雅安分别有 1.7 万吨、0.6 万吨、2 万吨产能； 2）预计今年底锂盐产能达 7.3 万吨，2025 年超 10 万吨。后续产能扩张主要在雅安二期及三期，目前投资 15 亿元的二期 3 万吨氢氧化锂将于今年底投产，达产后同时启动雅安三期 2 万吨氢氧化锂项目。 下游应用端：下游应用端： 公司客户订单稳定优质，除了与贝特瑞、振华新材、优美科、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂保持稳定合

4、作，公司于 2020 年成功打入特斯拉供应链，并与 2021 年 7 月开始供货，与特斯拉的合租不进位公司未来几年的订单打下良好基础，能够与整车厂直接签订单也显著提升公司的影响力。 民爆民爆业务业务：受受益行业整合扩张益行业整合扩张+电子雷管放量电子雷管放量+基建稳增长基建稳增长 民爆业务是公司立身之本，为公司提供充沛的现金流，后续也会贡献稳定的营收和利润。展望未来几年的民爆业务，主要增长潜力有三：1）十四五规划要求民爆行业整合重组，雅化拥有丰富的海内外并购经验，作为产值前四的老牌民爆厂商将充分受益；2）工信部推动民爆行业高质量发展，电子雷管即将全面迭代工业雷管，雅化是国内最大的电子雷管厂商，

5、将充分受益赛道渗透率及行业规模提升；3）以川藏铁路为代 Table_StockNameRptType 雅化集团（雅化集团（002497） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-31 收盘价（元） 28.86 近 12 个月最高/最低（元） 44.21/16.28 总股本（百万股） 1,153 流通股本（百万股） 1,042 流通股比例（%） 90.43 总市值（亿元） 333 流通市值（亿元） 301 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S001052

6、1010001 邮箱： 联系人：许勇其联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱： 联系人：王亚琪联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱： 联系人：李煦阳联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱： 相关报告相关报告 -31%19%68%118%168%3/216/219/2112/213/22雅化集团沪深300Table_CompanyRptType1 雅化集团（雅化集团（002497） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 表的基础设施建设受益基建稳增长，雅化的业务增长受到充分保障。 投资建议投资建议 我