北摩高科-航空刹车制动龙头军民业务共同发力-220331（24页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北摩高科 002985.SZ 公司研究 | 首次报告 航空刹车制动龙头，盈利能力强劲航空刹车制动龙头，盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家，逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头，产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021 年向产业链下游延伸成功进入起落架市场，2020 年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证，紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/

2、45%，且长期保持超70%的毛利率，盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时，得益于刹车产品耗材属性，随着使用频率的提高，存量替换需求也将加速提升，公司凭借优异卡位和布局，业绩有望驶入快速增长通道。 受益受益运输运输机机和战机和战机放量放量+战机战机存量替换存量替换+起落架起落架业务拓展业务拓展，签订民航十年采购协议，签订民航十年采购协议，军民业务并举共同发力。军民业务并举共同发力。军：军：1）机轮及刹车竞争格局好，前装市场方面，单机价值量更高的运输机（12 个机轮）有望进入放量周期。后装市场方面，十三五末开始列装的战机

3、即将迎来首轮维修，而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足，同时更高强度的训练也将加快换装频率；2）起落架属于集成化产品单机价值量更高，约为刹车盘的 40100 倍。2021 年公司起落架实现营收突破，成功开启广阔市场空间。民：民：公司具备包括波音、空客等共计 16 个机型 67 个件号维修能力，同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场，已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，我们测算 2020 年国内民航刹车片后市场规模为 39 亿元，目前全部为海外企业垄断，民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹

4、具备成熟的全谱系电子元器件检测体系，客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权，已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26 元，参考可比公司 22年平均 40 倍估值，对应目标价为 98.4 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 414

5、 687 1,102 1,559 2,139 同比增长(%) 24.9% 65.9% 60.5% 41.5% 37.2% 营业利润(百万元) 248 401 625 895 1,183 同比增长(%) 40.6% 61.7% 55.8% 43.3% 32.2% 归属母公司净利润(百万元) 212 316 428 627 832 同比增长(%) 41.5% 49.1% 35.4% 46.5% 32.7% 每股收益（元） 0.83 1.24 1.68 2.46 3.26 毛利率(%) 75.7% 74.4% 72.6% 72.1% 70.0% 净利率(%) 51.3% 46.1% 38.9% 40

6、.3% 38.9% 净资产收益率(%) 20.9% 19.8% 19.0% 23.1% 24.7% 市盈率 88.6 59.4 43.9 30.0 22.6 市净率 16.7 9.1 7.7 6.3 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月30日） 73.68 元 目标价格 98.4 元 52 周最高价/最低价 135.3/69.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 25,527/13,112 A 股市值（百万元） 18,808 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期