工商银行-更新报告：对公业态革新彰显长期价值-220330（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工商银行工商银行(601398 CH) 对公业态革新，彰显对公业态革新，彰显长期价值长期价值 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 6.70 2022 年 3 月 30 日中国内地 国有大型银行国有大型银行 对公业态革新，彰显对公业态革新，彰显长期价值长期价值 我们看好工商银行长期投资价值。对公业态革新升级，打造“信贷+非信贷”全产业链综合生态，依靠战略决心和自上而下革新实现“大象起舞” 。零售“第一个金”战略纵深推进，获客活

2、客潜力足。拉长周期看，工行穿越周期的稳健性伴随着中国经济可持续增长，长期稳健+规模优势+综合实力+稳定分红构筑价值护城河。 鉴于业态革新提升未来空间， 我们预测 21-23 年 EPS为 0.97/1.04/1.11 元（前次 0.95/1.00/1.06 元） ，22 年 BVPS 预测值 8.94元，对应 PB 0.53 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 0.50 倍，公司行业龙头地位稳固，业态革新升级，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB 0.75 倍，目标价由 6.54 元上调至 6.70 元，维持“买入”评级。 对公：头雁地位稳，业态新升级对公：头雁地位稳

3、，业态新升级 21H1 末工行对公贷款余额 12.1 万亿元，领跑全行业。对公实体方面，面对经济动能切换的大势，以引领姿态升级对公业态，提出“三新一高”信贷策略，构建“信贷+非信贷”全产业链生态，针对“专精特新”组建专营机构，并提供“六位一体”综合服务。工行实现“大象起舞” ，背后是长远战略决心和自上而下的革新，我们看好未来对公实体优势不断强化。基建方面，聚焦新基础产业，深融重点区域，有长期稳增长动能。2022 年加快基建投资是稳增长政策主线之一，预计工行有望受益于政策红利，规模稳步增长。 零售：战略再进阶，增长潜力足零售：战略再进阶，增长潜力足 “第一个人金融银行”战略纵深推进，通过 GBC

4、 三端协同联动，打通客户生态闭环。 获客活客成效初显，21 年上半年 C 端重点场景获客活客约 1800万人；零售 AUM 达 16.6 万亿元，同比+7.1%；零售存款达 12.5 万亿元，同比+8.3%，尤其零售活期存款同比+11.8%，预计未来有望进一步打开零售业务发展空间。财富管理方面，客群基础雄厚、产品货架丰富、全业务链协同为三大主要优势，对公端触及广泛的优质实体资产，可为财富管理产品输送底层“原料” ，预计资产端禀赋有望带来财富管理中长期竞争优势。 拉长周期：中国经济晴雨表，长期价值护城河拉长周期：中国经济晴雨表，长期价值护城河 工行的长期稳健经营伴随着中国经济的可持续增长。近十余

5、年来，工行净利润同比增速与中国 GDP 同比增速具有较高相关性，且相比同业更加稳健，没有爆发式的冲刺， 而是坚持马拉松式的长跑， 具有 “穿越周期”的稳健性。未来中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势不变，则工行的可持续和高质量增长就有长期动能和安全边际。我们认为长期稳健+规模优势+综合实力+稳定分红，为工商银行构筑长期价值护城河，凸显长期投资价值。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 +86-755-23952763 联系人 冯嵩越冯嵩越 SAC No. S05701200900

6、49 SFC No. BSF454 联系人 安娜安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 6.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 4.72 市值 (人民币百万) 1,682,238 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 828.81 52 周价格范围 (人民币) 4.52-5.54 BVPS (人民币) 8.83 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 拨备前利润 (人民币百万) 569