三维股份-BDO及可降解塑料一期项目正式开工轨交业务快速发展-20220328（37页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 BDO 及可降解塑料一期项目正式开工，轨交业务快速发展 三维股份(603033) 公司公司大举大举进军进军 BDOBDO 及可降解材料产业链，及可降解材料产业链，一期一期 3030 万万吨吨 BDOBDO 一体化一体化项目项目已正式开工已正式开工 公司为国内输送带与橡胶 V 带龙头，2019 年 1 月通过收购广西三维，实现橡胶制品+轨交材料双主业布局。2021 年 8 月公司 BDO及可降解塑料一体化项目获内蒙乌海发改委备案，计划建设 90万吨 BDO、60 万吨 PBAT、30 万年 PTMEG、10 万吨 GBL 和 5 万吨NMP 产能，并配套

2、120 万吨电石产能指标；10 月90 万吨 BDO 及可降解塑料一体化项目节能报告获内蒙发改委批复，并落实一期 30 万吨 BDO 能耗指标；2022 年 3 月 13 日，BDO 一体化项目一期举行开工仪式，并与全球氨纶龙头晓星集团签订战略合作，主要产能包括 36 万吨电石、30 万吨 BDO、10 万吨 PBAT，计划2023 年 6 月前具备投产条件。BDO 项目建设将助力公司未来业绩大幅增长，并为后期发展高附加值精细化工业务打下坚实基础。 BDOBDO 未来将持续供需偏紧，公司业绩弹性极大未来将持续供需偏紧，公司业绩弹性极大 2021 年受益下游氨纶与可降解塑料等需求大增，BDO 价

3、格由年初1.26 万元/吨涨至最高 3.1 万元/吨，涨幅近 1.5 倍，目前仍维持2.8 万元/吨高位；我们预计至 2023 年可降解塑料、氨纶、PBT、锂电正极溶剂 NMP 市场持续快速增长，合计新增 BDO 需求 164 万吨，供给端 2021 年 BDO 产能 216 万吨，产量 174 万吨，尽管规划产能较多，但受制于能耗指标等因素，预计未来两年 BDO 新增产能 110 万吨。考虑到原料电石落后产能将继续退出，2025 年前BDO 大概率将维持紧平衡。公司一体化优势显著，保守以 BDO 价格 1.5 万元/吨测算，一期 30 万吨达产可贡献净利 21 亿元，未来 90 万吨BDO

4、如顺利达产可贡献净利 62 亿元。 传统胶带传统胶带盈利盈利稳定稳定，轨交材料前景可观，轨交材料前景可观 公司传统橡胶胶带业务稳定增长，其下游主要为工业和汽车，行业延续增长态势。公司轨交材料毛利率高达 50%，截至 2021 年已签合同超 30 亿元，预计轨交业务未来将依托五大生产基地，继续推广成都模式，未来发展前景可观。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 29/32/46 亿元，归母净利润分别为 2.39/4.56/9.91 亿元，EPS 分别为 0.40/0.77/1.66元，对应 3 月 25 日 23.80 元收盘价，PE 分别为 5

5、9/31/14 倍。 考虑到公司轨交材料业务快速发展，并大规模上马 BDO 和可降解塑料等产品，新项目利润将从 2023 年下半年开始释放，给予2023 年 20 倍 PE，目标价 34.00 元，较目前股价有 43%上行空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格大幅波动风险、疫情影响、BDO 投产滞后的风险。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 34.00 最新收盘价： 23.8 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603033 52 周最高价/最低价： 40.7/15.13 总市值总

6、市值( (亿亿) ) 142.00 自由流通市值(亿) 142.00 自由流通股数(百万) 596.66 Table_Pic 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 联系电话： 分析师：白竣天分析师：白竣天 邮箱： SAC NO：S1120521100001 联系电话： -19%18%54%91%128%164%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%三维股份沪深300Table_Date 2022 年 03 月 28 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 167574 证券研究报告|公司深度研究报