高澜股份-投资价值分析报告：传统业务前景明确新业务有望开启第二增长曲线-20220327（34页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传统业务前景明确，新业务有望开启第二增长曲线传统业务前景明确，新业务有望开启第二增长曲线 高澜股份（300499.SZ）投资价值分析报告2022.3.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 首席主题策略 分析师 S1010520090002 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S1010517080005 华鹏伟华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 公司传统业务基本盘稳固：“十四五”期

2、间公司传统业务基本盘稳固：“十四五”期间我国特高压投资同比高增，有望带我国特高压投资同比高增，有望带动公司的直流水冷产品需求回升；“双碳”目标将带动风电装机量稳步增长，动公司的直流水冷产品需求回升；“双碳”目标将带动风电装机量稳步增长，有望推动公司的新能源发电水冷业务稳定增长。 公司有望推动公司的新能源发电水冷业务稳定增长。 公司 2019 年来通过内生年来通过内生+外延外延方式深度布局新能源车热管理方式深度布局新能源车热管理，已积累宁德时代、比亚迪等优质客户；随着新，已积累宁德时代、比亚迪等优质客户；随着新能源汽车渗透率的持续提升，公司新能源汽车电子及动力电池热管理业务有望能源汽车渗透率的持

3、续提升，公司新能源汽车电子及动力电池热管理业务有望继续保持高增速。同时公司前瞻性布局继续保持高增速。同时公司前瞻性布局 IDC 液冷业务和储能液冷业务，相应产液冷业务和储能液冷业务，相应产品已经落地，正在积极拓展市场。预计液冷方案将会是品已经落地，正在积极拓展市场。预计液冷方案将会是 IDC 温控和储能温控领温控和储能温控领域的未来趋势，公司有望开启第二增长曲线。考虑可比公司估值情况、两大业域的未来趋势，公司有望开启第二增长曲线。考虑可比公司估值情况、两大业务成长路径清晰及行业高景气度，给予公司务成长路径清晰及行业高景气度，给予公司 2022 年年 35 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 1

4、7元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕电力电子热管理领域，全场景布局初露深耕电力电子热管理领域，全场景布局初露峥嵘。峥嵘。公司深耕电力电子热管理行业多年，致力于热管理领域的全场景覆盖。公司通过内生+并购将业务拓展至新能源汽车热管理、特种行业热管理等领域，相关业务已成为公司新的增长点。同时，公司正在积极拓展储能温控、数据中心温控业务。公司已经与西安西电、中电普瑞、金风科技、远景能源、ABB、GE、宁德时代、比亚迪等国内外优质客户建立了长期的合作关系，品牌优势不断积累。2021 年，公司被工信部认定为专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军示范企业。 基本盘稳固，

5、传统业务两大下游有望稳定增长。基本盘稳固， 传统业务两大下游有望稳定增长。 受益于市场需求+政策驱动， “十四五”期间特高压投资规划相较于“十三五”同比增长 35.7%；纯水冷却设备是特高压直流输电工程实际运营管理中的关键设备，兼具技术壁垒与刚性需求；预计特高压直流输电工程建设的景气将带动公司直流水冷产品营收的稳定增长。在“双碳”目标下，我国电力结构中的风光占比将持续提升，随着风力发电机组功率、光伏发电单机容量的提升，水冷的渗透率有望不断提升。公司新能源发电水冷产品主要应用于风力发电机组的变流器、发电机，以及光伏发电逆变器。公司在新能源发电水冷行业已处于领先地位，积累了金风科技、阳明智能等重要

6、客户；未来公司有望在新能源发电水冷领域持续发力。 外延外延+内生，新能源汽车电子与动力电池热管理业务保持高增。内生，新能源汽车电子与动力电池热管理业务保持高增。当前新能源车热管理具有三个发展趋势：1）冷却系统-液冷逐渐替代风冷成为当前主流方向；2）加热系统-由 PTC 加热器向热泵等集成化热管理系统过渡；3）系统整体-由配件级到系统级，由分散化到集成化。随着新能源汽车渗透率的提高，以及热管理系统单车价值量的增长， 2025年国内新能源车热管理市场规模有望超 400亿元，本土供应商有望在技术迭代中完成国产替代。FPC 加速替代传统铜线线束亦是大势所趋，新能源汽车销量的快速增长带动 FPC 需求扩