甬金股份-设备自研筑护城河产能扩张促高成长-220327（31页）.pdf

《甬金股份-设备自研筑护城河产能扩张促高成长-220327（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《甬金股份-设备自研筑护城河产能扩张促高成长-220327（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 甬金股份 603995.SH 公司研究 | 首次报告 公司为我国不锈钢冷轧第一梯队企业，公司为我国不锈钢冷轧第一梯队企业，21-23 年年冷轧冷轧规模规模年增速或逾年增速或逾 30%。公司产品以不锈钢宽幅冷轧、精密冷轧为主，2003 年成立至今一直专注主业，2020 年市占率分别位列第三、第一。公司本质是加工企业，定价模式为成本加成，盈利能力较为稳定，随着在建项目的产能释放，21-23 年产量年 CAGR 或达 30%。 产品主打性价比产品主打性价比，

2、设备工艺自研是设备工艺自研是基石基石。同行一般采用冷连轧工艺生产宽幅产品，进口单机冷轧工艺生产精密产品。而公司通过设备自研打破了单机冷轧工艺中关键设备的进口依赖，以自研的单机设备用于宽幅产品，使得产品质量和精度更高，售价也因此相对于以连轧工艺为主的宏旺集团更高。并且通过工艺优化，单机冷轧工艺的投资强度向连轧工艺不断靠拢，理论上约 30%的差距已收窄至约 10%。 上游资源、高效管理上游资源、高效管理进一步进一步夯实成本优势夯实成本优势：上游资源上游资源，通过与上游龙头合资设厂、并紧邻建厂，实现了更优的采购价格，如福建甬金采购价格较非园区的大客户低 50-150 元/吨，付款也被授予了 7-15

3、 天账期，这相对于行业典型的货到付款模式能有效缓解资金压力；高效管理高效管理，通过精细化管理公司单位人工成本、电力和天然气能耗呈趋势性下降，应收账款和存货周转率自 17 年以来明显加快，并且公司18-20 年收现比均在 112%以上，展现了较高的营收质量和资金使用效率。 下游需求增速快，上游加速扩产，下游需求增速快，上游加速扩产，不锈钢冷轧行业前景向好。需求方面，不锈钢冷轧行业前景向好。需求方面，宽幅、精密表观消费 17-20 年 CAGR 分别为 19%、13%，高于不锈钢整体 9%的水平，在我国高端制造、居民生活品质提升，和政策推动下，下游需求未来 3 年有望保持较高增速；原材料方面原材料

4、方面，据 Mysteel 统计 22-23 年我国规划的不锈钢冶炼新增产能分别为 718、863 万吨，较 20-21 年新增 70、180 万吨明显提升，冷轧企业有望受益。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.48、3.85、5.49 元，根据可比公司2022 年 16 倍 PE 的估值，对应目标价为 61.60 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,828 20,4

5、43 33,562 49,005 65,081 同比增长(%) 1.1% 29.2% 64.2% 46.0% 32.8% 营业利润(百万元) 480 609 863 1,472 2,156 同比增长(%) -1.9% 27.0% 41.6% 70.7% 46.4% 归属母公司净利润(百万元) 333 414 578 897 1,280 同比增长(%) 0.5% 24.5% 39.4% 55.3% 42.7% 每股收益（元） 1.43 1.78 2.48 3.85 5.49 毛利率(%) 5.6% 5.2% 4.2% 4.4% 4.7% 净利率(%) 2.1% 2.0% 1.7% 1.8% 2.

6、0% 净资产收益率(%) 15.3% 13.7% 17.1% 22.8% 26.9% 市盈率 36.0 28.9 20.7 13.4 9.4 市净率 4.1 3.8 3.3 2.8 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月25日） 51.38 元 目标价格 61.60 元 52 周最高价/最低价 63.5/28.19 元 总股本/流通 A 股（万股） 23,312/11,182 A 股市值（百万元） 11,978 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022 年 03