海晨股份-从3C电子到新能源汽车再到家电行业供应链物流龙头价值显著低估-20220325（23页）.pdf

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1、海晨股份（300873） 证券研究报告公司研究物流 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 从从 3C 电子到新能源汽车再到家电行业，供电子到新能源汽车再到家电行业，供应链物流龙头价值显著低估应链物流龙头价值显著低估 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,468 1,807 2,296 2,976 同比（%） 36.66% 23.13% 27.07% 29.59% 归母净利润（百万元） 309 345 455 579 同比（%） 58.81% 11

2、.67% 31.87% 27.17% 每股收益（元/股） 2.32 2.59 3.42 4.34 P/E（倍） 21.17 18.15 13.76 10.82 投资要点投资要点 公司简介： 深耕消费电子行业、 一体化供应链综合物流解决方案运营商。公司简介： 深耕消费电子行业、 一体化供应链综合物流解决方案运营商。 公司成立于 2011 年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者，主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。业绩方面，2017-2021 年公司毛利率水平一直维持在 27%以上，销售净利率水平逐年提升，2017-2021 年净利率分别为

3、 10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%；ROE 也一直维持在 15%以上。财务方面，经营性净现金流良好、资产负债率低于 20%，财务状况非常稳健。高速发展的同时不忘回馈股东，2021 年公司派发现金红利 0.60 亿元，并以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。 行业分析： 市场空间虽广阔， 但是向碎片化、 精细化、 专业化方向发展。行业分析： 市场空间虽广阔， 但是向碎片化、 精细化、 专业化方向发展。 我们预计 2020-2025 年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为 6.2%、7.1%、9.5%，市场空间广阔

4、。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势，在政策支持下有望持续高速发展。截至 2020 年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快消品、服饰、3C 电子。我们预计 2020-2025 年增速最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。1）公司依托联想集团，深公司依托联想集团，深耕消费电子行业耕消费电子行业。 2021 年公司来自联想集团的收入占比营收达 40.44%。2） 公司通过切入理想汽车， 快速发展新能源汽车业务公司通过切入理想汽车， 快速发展新能源汽车业务， 理想汽车于 2021年成为公司第二大客户。3）除此以外，公

5、司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。 价值判断：精细化管理价值判断：精细化管理+信息化水平信息化水平+专业化团队专业化团队+跨行业复制，寥若晨跨行业复制，寥若晨星。星。1）精细化管理，实际控制人拥有 20 余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息

6、系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以 80 后为主，且分别在不同领域（市场、IT 技术、财务）拥有 10 年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.59、 3.42、4.34 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍，首次覆盖，给予“买