2022年纺织服饰行业春季投资策略：运动服饰高景气把握高性价比布局机会-20220324（38页）.pdf

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1、运动服饰高景气，把握高性价比布局机会2022年纺织服饰行业春季投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：求佳峰 A0230119030001刘佩 A2投资要点投资要点运动产业链多赢格局，高景气度自下而上传导，龙头共享成长红利。后疫情时代健康意识与赛事催化，2021年全球运动服饰零售市场规模6662亿美元（+22%），首超女装、跃升第一大服饰消费品类。全球前10大运动品牌公司合计市场份额提升至44.6%（+1.0pct），奠定终端景气向全产业链传导的基础。四大结构性增长特征，指向高景气赛道最强增长极。1）专业运动热潮孕育新锐，抢占消费者心智。Lululemon、HOKA

2、ONE ONE品牌成功分羹细分市场份额，从专业聚焦瑜伽、越野跑，到破圈外延大众运动品类，以远高于行业的增速实现壮大。2）运动鞋市场是运动龙头必争之地，最核心的创收业务。Nike/Adidas/Puma均以鞋业起家，FY2021运动鞋营收占比66%/53%/46%，为第一大业务品类。3）国际品牌在中国市场增长弱，正临国货品牌强有力竞争。3月H&M抵制新疆棉花事件起，Nike/Adidas在大中华区营收增速环比明显转弱，最近季度已呈现同比下滑态势，相较之下欧美市场销售较为强劲。4）DTC转型进程加速，线上与线下直营成为下阶段渠道发展重点。Nike/Adidas/安踏主品牌DTC渠道占比提升至40%

3、/38%/36%，Adidas明确规模至2025年达成50%。中国市场“国货崛起”趋势更强于“头部集中”，国牌打响虎年开门红。相较于全球市场，中国运动服饰赛道成长性更佳（预计21-26CAGR+12%）、头部集中度更高（CR10=83.5%），未来5年市场规模有望从3718亿元升至6644亿元。21年李宁/安踏/FILA品牌市场份额达7.7%/7.3%/6.9%，在过去1年、5年、10年时间维度均呈提升态势，而21年Nike/Adidas品牌在中国的市场份额分别下滑0.9pct/2.5pct。在经历21年流水爆发之后，安踏/李宁/特步主品牌22年1-2月流水增速超20%/40%/30%，奠定全

4、年增长基调。投资分析意见：近期新兴市场波动导致龙头股价大幅回落，并非实际基本面发生恶化，重点提示春季迎来运动板块高性价比的布局机会。推荐：1）国货品牌：安踏体育、比音勒芬，建议关注李宁、特步国际；2）运动制造龙头：华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际、维珍妮、浙江自然；3）零售服务商：建议关注滔搏。风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。QYlWrVfUjWvV8Z2X8ZbR8Q6MmOpPoMpNiNoOnOjMmOnQaQrRyRMYmPmOxNtRrO主要内容主要内容1. 运动产业链：专业分工，形成多赢格局2. 景气度：零售规模新高，强势品牌高增

5、全球：国际品牌四大结构性增长特征 中国：安踏、李宁领衔国货品牌崛起3. 新赛道：冰雪、跑步、女子等新增长极4. 春季推荐：高成长板块的估值回落机会41.1 1.1 运动产业链：上游优质供应运动产业链：上游优质供应- -中游大型制造中游大型制造- -下游强势品牌下游强势品牌图1：运动产业链全景资料来源：申万宏源研究51.2 1.2 品牌与制造龙头对话，产业链共享成长红利品牌与制造龙头对话，产业链共享成长红利总体来看：全产业链均强劲增长，利润弹性高于营收。上游供应商业绩弹性最高，同比数倍增长；中游制造商类别多、自身情况各异，相对分化；下游品牌议价地位最高，毛利率、净利率相对高具体来看：上游：供应商

6、受益于棉花、羊毛、化纤价格上行，21年业绩爆发态势，但由于竞争相对同质化，利润率水平差距不大。如果公司具备差异化的研发推新和快反服务能力，盈利能力则有进一步提升动力中游：强研发的ODM、一体化制造商盈利能力高于普通OEM制造商，例如申洲国际、华利集团、浙江自然的毛利率在28-40%，净利率16-28%下游：品牌商盈利能力强于于零售商，品牌商净利率普遍双位数，零售商净利率普遍个位数。中国品牌龙头业绩增速表现强劲，21年安踏/李宁/特步净利润增速达50%/136%/77%表1：运动产业链各环节龙头公司最新业绩表现对比产业链分类证券简称 最新财报季 营收YoY 利润YoY 毛利率 营业利润率 净利率